中兴通讯(000063)：收入增长放缓 经营效率持续提升

公司发布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月实现营业收入900.4 亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润79.1 亿元，同比增长0.8%；实现扣非后归母净利润68.98 亿元，同比下降2.86%。

收入端增长放缓，受运营商资本开支下滑和行业竞争加剧影响。受到复杂的外部环境和严峻的国际局势等多方面因素影响，公司积极把握ICT 产业发展节奏，稳健经营，提高管理效能和营运能力，2024 年1-9 月整体收入保持平稳。国内运营商网络业务承压，国际市场保持双位数增长，政企及消费者业务实现快速增长。受公司收入结构变化影响，24Q3 公司实现毛利率40.35%，同比下降4.28pct；转型期公司整体经营承压，24Q3 公司实现归母净利率7.89%，同比下降0.37pct；降本增效持续推进，四大费用率合计32.26%，同比下降1.8pct，管理/研发/财务费用率同比均下降。

保持无线和有线市场的关键产品领先地位，积极推动5G-A 商用。公司在5G 基站和核心网的累计发货量以及固网产品市场份额上均位居全球第二；并积极推动5G-A 全域立体网的商用部署；在光传输领域，推出了800G OTN 可拔插方案和基于50G PON 技术的新一代智能光接入产品等。

加速算力“第二曲线”发展。伴随下游行业需求结构发生变化，公司将智算确定为长期战略主航道，在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，基于自研芯片推出2*200G 网卡；推进OLink 高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片等。在大模型及应用方面，自研星云系列大模型；应用生态方面建立开放智算实验室，与多家GPU 厂商合作。当前公司拥抱AI和算力的决心明显，仍处于攻坚阶段，转型需要时间和耐心。

投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为96/104/112 亿元，对应PE 分别为15/14/13 倍，维持“买入”评级。