神火股份(000933)：Q3业绩环比改善 煤电铝龙头优势突出

　　事件

1）公司发布2024 年第三季度报告，2024 Q1-Q3 公司实现营业收入283.14 亿元，同比下降1.10%；归母净利润35.38 亿元，同比下降13.75%；扣非归母净利润34.13亿元，同比下降15.68%。2024 Q3 公司实现营业收入100.93 亿元，同比增长6.02%，环比增长0.96%；归母净利润12.54 亿元，同比下降8.00%，环比增长5.09%；扣非归母净利润12.56 亿元，同比下降3.78%，环比增长9.88%。

2）公司发布2024 年中期利润分配预案，向全体股东每10 股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75 亿元，占公司2024 年1-9 月归母净利润的19.07%。

云南丰水期电力供给充沛，Q3 电解铝产量预计同比增长电解铝板块，公司电解铝产能地处新疆和云南，2024 年云南地区电力供给充沛，我们预计公司Q3 电解铝产量同比增长。煤炭板块，2024 Q1 受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，公司煤炭产销量不及预期，4 月起生产经营已恢复至正常水平。

Q3 煤铝价格环比下降，毛利率环比下降0.92 pct2024 Q3 电解铝均价同比上涨3.9%、环比下降4.6%；电解铝主要成本氧化铝均价同比上涨36.5%、环比上涨7.8%。2024 Q3 受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤均价同比下降13.7%、环比下降3.1%。2024 Q1-Q3 公司毛利率为24.54%，同比下降2.71 pct；2024 Q3 毛利率为24.59%，同比下降3.00pct、环比下降0.92 pct。

铝加工板块电池箔项目顺利推进

神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024 年8 月底，神火新材二期年产6 万吨新能源动力电池材料项目全部投产。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到公司主要产品煤炭价格同比下降，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25 亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS 分别为2.08/2.61/2.95 元，当前股价对应PE 分别为8.9/7.1/6.3 倍，维持“买入”评级。