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甘源食品(002991):经营显著改善 净利率表现亮眼

admin 2024-11-01 00:20:58 精选研报 52 ℃

公司公布三季度业绩,24Q1-3 营收/归母净利/扣非净利16.1/2.8/2.5 亿,同比+22.2%/+29.5%/+32.0%;对应24Q3 营收/归母净利/扣非净利5.6/1.1/1.0亿,同比+15.6%/ +17.1%/+22.3%,利润超预期(前次前瞻预期Q3 归母净利同比+15%),系棕榈油等综合原材料成本稳中有降,叠加规模效应/税率优惠等,公司扣非净利率在高基数上继续改善(Q3 扣非归母净利率同比/环比+1.0/+5.0pct);此外公司收入环比显著改善,系Q2 淡季公司聚焦渠道调整(KA 经销转直营/电商负责人及品项调整),整体承压,Q3 需求回暖、调整成效初显。展望看,公司持续优化渠道打法,量贩/海外不断突破,看好旺季备货行情。维持“买入”。

Q3 经营有所改善,期待渠道调整成果进一步显现Q2 淡季整体需求相对较弱,公司聚焦渠道调整导致收入增长偏慢,Q3 需求有所恢复、渠道调整延续,其中商超基本盘考虑整体流量下滑及部分经销商实力不足,整体仍有承压,公司进行经销转直营调整,目前逐步推进、期待年内完成调整;电商渠道新负责人到位后,聚焦品类填充和达播合作等,Q3 仍在调整期;量贩渠道持续推动SKU 拓展和迭代,延续放量、收入占比提升;会员制商超积极对接、目前整体平稳、期待新品引入;海外月销持续爬坡、增速较快、贡献增量。产品端,Q3 老三样基本盘稳健,豆果、综合果仁得益于新品的持续推出以及在量贩、KA 散称等渠道的布局表现更优。

规模效应/税收优惠带动Q3 扣非净利率同比+1.0pct24Q1-3 毛利率同比-0.7pct 至35.6%(Q3 毛利率同比/环比-0.7/+2.4pct),Q3 同比承压系毛利率偏低的豆果等产品增速较快、收入占比提升;环比提升系规模效应显现。费用端,24Q1-3 销售/管理费用率12.6%/3.7%,同比+1.0/-0.3pct,24Q3 同比+1.5/+0.3pct,9 月中秋国庆旺季公司适度增加投放促进渠道备货、费用整体可控。此外,23Q1-3 公司所得税率同比-8.5pct至16.2%(Q3 同比-7.8pct),受益于高新企业认证带动所得税率下降。最终公司 24Q1-3 录得扣非归母净利率15.4%,同比+1.2pct(Q3 同比+1.0pct至18.4%),得益于规模效应/税收优惠Q3 扣非净利率表现亮眼。

期待旺季备货行情,维持“买入”评级

考虑Q3 渠道修复较快,上调24 年盈利预测,同时考虑零食行业竞争加剧,下调25、26 年盈利预测,预计24-26 年EPS 4.22/4.82/5.49 元(前次4.08/5.03/5.91 元),目标价86.76 元(前次69.36 元),“买入”。

      风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

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