梅花生物(600873)：Q3盈利承压 氨基酸景气改善

梅花生物10 月22 日发布三季报：Q3 营收60 亿元，同环比-13%/-2%，归母净利5.2 亿元（扣非4.7 亿元），同环比-34%/-28%（扣非同环比-33%/-30%）。前三季度营收187 亿元，yoy-9%，归母净利20 亿元（扣非17.7 亿元），yoy-8%（扣非yoy-16%）。公司Q3 归母净利低于我们前瞻预期（7.5 亿元），因味精跌价及汇兑损失等致期间费用环比增长。考虑氨基酸景气改善，叠加积极分红和回购有望助力价值重估，维持“买入”评级。

Q3 氨基酸景气改善，味精跌价及期间费用增长有所拖累前三季度饲料氨基酸营收yoy+14%至83 亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价10.2/5.3/10.5 元/kg，yoy+12%/-8%/+2%，赖/ 苏氨酸综合价差2.2/3.2 元/kg ， yoy+120%/+82%； Q3 板块营收yoy+12%/qoq+6%至29 亿元，出口景气等助力板块改善。前三季度鲜味剂营收yoy-15%至56 亿元（Q3 yoy-21%/qoq-8%至17 亿元），味精市场均价/价差yoy-15%/-14%至0.79/0.3 元/kg，且Q3 环比仍下降。Q3 期间费用qoq+0.6 亿元，综合毛利率yoy-0.8pct/qoq-2pct 至17.7%。

氨基酸景气上行，味精/黄原胶价格有望逐步企稳据博亚和讯，10 月22 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格11/5/12.05/7.09/24.5 元/kg，较6月末+5%/-9%/+16%/-8%/-9%，氨基酸受益于需求旺季及格局良好等因素，价格整体上行，叠加原料玉米跌价，氨基酸价差改善有望助力公司盈利增长。味精和黄原胶方面，因行业扩产等价格处于近5 年相对低位，未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。

项目增量及合成生物布局助力未来成长，积极分红+回购助力价值重估公司深耕“氨基酸+”战略，伴随通辽50 万吨/年味精、白城60 万吨/年赖氨酸新产能投产，以及多糖等合成生物新产品逐步兑现有望助力未来成长。

此外，公司9 月23 日公告拟实施中期分红（含税约5 亿元）和回购注销方案，16-23 年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23 年连续5 年实施回购、21-24 年连续4 年实施员工持股，有望助力价值重估。

    　　盈利预测与估值

我们预计24-26 年归母净利30/34/36 亿元（前值32.7/36.7/39.4 亿元），同比-5%/+12%/+6%，EPS1.06/1.19/1.26 元，可比公司25 年Wind 一致预期平均13xPE，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固且景气改善，给予25 年9.6xPE，目标价11.4 元，维持“买入”评级。