微电生理(688351)：房颤产品持续布局 净利率显著提升

　　公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现收入2.91 亿元，同比增长23.21%；归母净利润0.42 亿元，同比增长262.22%；扣非净利润-0.01亿元。

其中，2024 年第三季度实现营业收入0.93 亿元，同比减少1.54%；归母净利润0.25 亿元，同比增长163.92%；扣非净利润-0.02 亿元。

    　　房颤产品认可度持续提升，研发项目稳步前行。

压力导管：公司持续推进电生理手术解决方案品牌影响力，提升渗透率，持续推动全球范围内与区域优质客户的合作，推进TrueForce压力监测射频消融导管在欧洲等国家的市场准入和推广工作。

冷冻球囊：根据公司公众号，2024Q3 期间，IceMagic球囊型冷冻消融导管（多路测温型）成功完成首批临床应用，这是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，能够在无射线条件下，根据球囊表面温度的变化判断肺静脉封堵情况，还可以实时获取球囊与接触组织的真实表面温度，监测冷冻消融过程中组织的温度变化，帮助术者更准确地判断治疗效果。

PFA：公司自主研发的脉冲电场消融导管近日已进入创新医疗器械特别审查程序；近期，参股公司上海商阳医疗科技有限公司纳秒脉冲消融系统（包含纳秒脉冲消融仪与磁电双定位花瓣消融导管）完成首次临床试验，新一代的消融系统在减少疼痛和神经刺激、降低溶血效应和气泡生成等方面具有显著优势，导管操作流畅，同时兼容Columbus标测系统，集三维建模、标测、消融多功能于一体，提高了手术的安全性。

ICE：根据公司公众号，2024Q3 期间，一次性使用心腔内超声成像导管正式启动上市前临床试验。目前已在宁波大学附属第一医院心内科由储慧民教授及其团队成功完成全国首例上市前临床应用，手术过程顺利，效果良好，产品获得临床专家的高度认可。ICE 具有三维超声定位功能，配合超声成像设备与Columbus三维心脏电生理标测系统使用于心脏介入术时，能够在获取高清心内结构与其他器械影像的同时获取对应的三维位置，进而实现手术的精确可视化。

期间费用率有所降低，净利率提升显著。24Q3 的综合毛利率为58.13%（同比-4.26pts），净利率为26.72%（同比+16.75pts），销售费用率为27.89%（同比-2.46pts）、管理费用率为10.86%（同比-0.25pts）、研发费用率为19.48%（同比-5.63pts）、财务费用率为0.28%（同比+1.49pts）。

盈利预测与投资建议：电生理行业景气度高，我们预计公司高密度标测导管、压力感应导管、冷冻消融导管等高端产品即将进入快速放量期，脉冲消融导管、RDN 等高潜力产品研发进展顺利，有望加速国产化替代进程。考虑国内医疗行业外部因素影响，我们下调公司2024-2026 年营业收入分别为4.20/5.51/7.27 亿元，同比增速分别为28%/31%/32%；归母净利润分别为0.46/0.64/0.91 亿元，分别增长711%/39%/41%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。