柳工(000528)：全面解决方案持续发力 Q3业绩超预期

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收228.6亿元，同比+8.3%；实现归母净利润13.2 亿元，同比+59.8%；单2024Q3 实现营收68.0 亿元，同比+11.8%；实现归母净利润3.4 亿元，同比+58.7%。24Q3 业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。

公司提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为23.5%，同比+2.8pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为5.9%，同比+2.0pp；期间费用率为15.0%，同比+0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%、2.6%、3.4%、0.5%，分别同比+1.0pp、-0.1pp、+0.1pp、-0.2pp。单2024Q3，公司毛利率为23.7%，同比+1.8pp；净利率为5.0%，同比+1.5pp；期间费用率为17.5%，同比基本持平；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.6%、3.1%、4.1%、0.7%，分别同比+1.3pp、-0.1pp、+0.3pp、-1.5pp。

产品组合+全面解决方案引领增长，公司有望持续受益国内需求筑底回暖。根据工程机械行业协会，24M3 以来国内挖掘机销量实现正增长，且连续6 个月高于预期；24M1-M9 挖机内销7.4万台，同比+8.6%，外销7.3 万台，同比-9.0%，降幅持续收窄；电动装载机24M1-M9销售8323 台，渗透率达10.2%，电动装载机渗透率正快速提升，电动化有望成为行业增长新动力。此前我们预期2024年国内工程机械行业筑底，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空问依旧广阔。2024Q1-Q3，公司以装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案持续发力，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，拉动公司业绩增长；且公司电动装载机产品在亚太、北欧等市场持续突破，海外销量快速增长，有望为公司长期发展提供新动能。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价PE 为18、14、11 倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。