凌霄泵业(002884)：出口链核心景气标的 北美补库叠加降息驱动成长

塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远

公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS 分别为1.24/1.42/1.63 元/股，当前股价对应PE 分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024 年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。

塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1 塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA 泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近70%。2021 年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023 年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1 塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长。此外，2024 年9 月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。

不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024 年收入由1.87 亿元提升至5.07 亿元，CAGR 为12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电10%-20%，但成本贵20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。

高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障上市以来连续7 年实施现金分红，累计分红19 亿元，2023 年分红3.6 亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021 年规划未来五年离心泵产能800 万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。