中国电信(601728)：Q3业绩符合预期 智算竞争力提升

中国电信发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入3919.7亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润293 亿元，同比增长8.1%。单季度来看，3Q24 实现营业收入1260 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润74.87 亿元，同比增长7.8%，符合我们此前预期（74.34 亿元）。我们关注到天翼云在智算领域的竞争力持续提升，我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力，维持“买入”评级。

    　　ARPU 保持平稳，“网+云+AI+应用”同步拓展

分业务来看，2024 年前三季度公司移动通信服务收入同比增长3.2%至1568.23 亿元，移动用户净增加1490 万户至4.23 亿户，5G 渗透率达到81.6%，移动用户ARPU 为45.6 元，保持平稳；固网及智慧家庭业务收入同比增长2.9%至956.24 亿元，宽带综合ARPU 达到47.8 元，保持平稳。

数字化业务方面，“网+云+AI+应用”布局持续拓展，产业数字化业务收入同比增长5.8%至1055.5 亿元，天翼云以“2+3+7+X”规划覆盖全国的公共智能计算云池布局，重点在京津冀和长三角两大区域打造具备万卡级别的智能计算集群，推动公司在智算领域的竞争力进一步提升。

    　　盈利能力持续提升，加大科技创新投入力度

盈利能力方面，2024 年前三季度公司ROE 同比提升0.32 个百分点至6.48%，净利率同比提升0.37 个百分点至7.49%，主要得益于公司强化智能化运营推进降本增效，销售/管理费用分别较去年前三季度下降3.2%/0.6%至394 亿/269 亿元，此外，财务费用同比下降12.2%至5.18 亿元，主要系租赁负债利息支出下降所致。随着公司持续加大科技创新力度，研发费用同比增长19.3%至87.5 亿元，我们认为公司在战略性新兴产业及未来产业的前瞻性投入有望为未来持续提供增长动能。

盈利有望持续增长；维持“买入”评级

据工信部，2024 年1-8 月国内电信业务收入同比增长2.7%，考虑到行业增速有所放缓，我们预计公司24-26 年营业收入为5,267/5,449/5,618 亿（前值：5,440/5,766/6,041 亿元），预计其24-26 年归母净利润为人民币326/348/370 亿元（前值：337/373/411 亿元），预计其24-26 年的BPS 为4.96/5.09/5.22 元。考虑到公司在智算领域的竞争力及发展前景，给予公司A 股1.6 倍2024 年PB 估值（全球平均：1.35），对应目标价7.94 元；参考过去公司AH 股溢价率均49.17%，给予H 股1.07 倍2024 年PB 估值，对应目标价为5.80 港币，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。