海容冷链(603187)：冷冻业务Q3环比改善 冷藏外销景气依旧

　　投资要点：

Q3 表现略超预期。公司发布2024 年三季报，前三季度共计实现营业收入21.10 亿元，同比-15.56%，实现归属于上市公司股东的净利润2.72 亿元，同比-23.56%，实现扣非后归母净利润2.44 亿元，同比-31.03%；其中，Q3 单季度实现营业收入5.23 亿元，同比+7.00%，实现归属于上市公司股东的净利润0.72 亿元，同比-16.56%，实现扣非后归母净利润0.68 亿元，同比-19.84%，公司整体的Q3 表现略超我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

冷冻业务Q3 环比改善，冷藏外销维持高景气。分业务看，在商用冷冻展示柜领域，24H1受客观天气回暖较晚、海外市场政策波动等因素影响，部分客户整体采购量下滑，24Q3国内速冻食品等大客户贡献增量，预计冷冻业务整体企稳，外销方面印尼6 月已取消出口配额政策，发货逐步恢复正常，Q3 出口环比改善。在商用冷藏展示柜领域，公司在北美高端饮料行业有一定的市场占有率，受海外大客户备货节奏等因素影响，Q3 我们预计公司冷藏柜外销业务仍保持高景气度；在国内市场的客户群基本覆盖了主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力均处于快速提升阶段。

盈利能力韧性依旧。2024 年前三季度公司实现销售毛利率28.04%，同比-1.71pcts，预计主要系高毛利率的冷冻展示柜产品占比下降所致。期间费用方面，前三季度公司销售费用率同比+1.66pcts 至7.62%，预计主要系外销客户售后服务费用及相应业务人员增加等因素所致；管理费用率同比+0.61pct 至3.54%，财务费用率同比+0.38pct 至-1.05%，最终录得公司前三季度销售净利率12.98%，同比-1.33pcts。

维持“增持”投资评级。考虑到冷藏展示柜业务行业竞争较为剧烈等因素影响，我们小幅下调此前对于公司2024-2026 年盈利预测至3.37/4.06/4.68 亿元（前值为3.57/4.25/4.87亿元），同比分别-18.5%/+20.7%/+15.2%，对应当前市盈率分别为13 倍/10 倍/9 倍。

公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，我们持续看好公司的未来发展，维持“增持”的投资评级。