歌尔股份(002241)：3Q24归母净利润同比增长138% 耳机+XR带动业绩修复

　　投资要点：

公告：24 年单三季度营收292.64 亿元，同比增长1.7%，归母净利润11.2 亿元，同比增长138.16%，毛利率11.36%，同比上升1.21pct，净利率3.75%，同比上升2.14pct。

前三季度营收696.46 亿元，同比下降5.82%，归母净利润23.45 亿元，同比增长162.88%，毛利率11.45%，同比上升3pct，净利率3.29%，同比上升2.11pct。利润端改善明显，管理费用、财务费用下降。归母净利润超预期。

终端客户下半年相继发布新品，耳机+XR 双轮驱动增长。（1）Quest 3S 9 月发布，高性价比，售价299.99 美元起，芯片配置升级至与Quest 3 一致，菲涅尔方案；AI 眼镜进一步升级，同时发布AR 眼镜Orion。Quest 2 和Pro 销售完剩余库存后会正式停售，将进一步受益于新机型销量提升。（2）新款耳机AirPods4 支持主动降噪，AirPods Pro 2 推出听力保护等功能。

声学业务逐步复苏，收入、利润端均有印证。公司上半年精密零组件营收63 亿元，同比上升+21%，毛利率22%，同比上升2pct；智能声学整机营收128 亿元，同比上升+38%，毛利率10%，同比上升5.8pct。大客户声学订单恢复有迹可循，随着AI 耳机兴起，对降噪和音质需求提高，声学业务有望量价齐升。

拟分拆歌尔微独立赴港上市，同时构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力，坚定发展XR 决心。歌尔微独立上市后，歌尔股份可以更加聚焦资源，在光学、声学、微显示等精密零组件以及元宇宙（VR/MR/AR/智能眼镜）、智能穿戴、智能耳机等智能硬件领域内加大投入。与歌尔微的MEMS 传感器和微系统模组业务良性互动，协同发展。

2024 年，国家虚拟现实创新中心（青岛) 授予歌尔光学科技有限公司光学实验室为“国家虚拟现实创新中心（青岛）光学精密检测中心”，并正式揭牌运营，旨在为虚拟现实产业提供精准、高效的光学技术支持和检测服务。

上调盈利预测，维持买入评级。上调对24-26 年归母净利润的预测至27/34/43 亿元（考虑到消费电子需求回暖及大客户订单恢复），原预测值为25/31/38 亿元，公司当前股价对应24-26 年PE 分别为31/25/19X，可比公司（立讯精密、隆利科技、兆威机电）2024年平均PE38X，歌尔上升空间23%，看好歌尔在XR、智能穿戴等领域的核心竞争力，维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；大客户订单波动风险；竞争加剧的风险。