兔宝宝(002043)：渠道结构进一步调整 单季度净利率改善显著

投资要点：

公司公告：兔宝宝于2024 年10 月24 日晚发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入64.6亿元(yoy+12.8%)，归母净利润4.8 亿元(yoy+5.6%)，扣非归母净利润4.3 亿元(yoy+14.1%)。单三季度公司实现营收25.6 亿元(yoy+3.6%,qoq+5.4%)，归母净利润2.4 亿元（yoy+41.5%，qoq+53.2%），单季度扣非归母净利润1.9 亿元（yoy+23.5%，qoq+24.6%）。公司业绩超预期。

单季度净利率大幅上行，利润增速远超收入增速。公司单三季度毛利率17.07%(yoy+0.21pct，qoq-0.16pct)，单季度净利率9.53%（yoy+2.42pct，qoq+2.95pct）。公司单季度毛利率小幅改善，但净利率改善较多，主要由于单季度非经常性损益约0.5 亿元，同比增加较多；另一方面，三季度公司资产减值损失减少，费用率控制较好，推高了公司的净利率。

非经常性损益较多，或主要为工抵房处置。单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.2%/0.7%/-0.3%，四项费用率合计6.0%；分别同比+0.1pct/-0.6pct/-0.02pct/-0.19pct，合计下降0.7pct，公司费用率小幅下降。公司单三季度实现投资净收益0.33 亿元，同比增长0.29 亿元，环比增长0.26 亿元，其中单三季度确认以摊余成本计量的金融资产终止确认收益0.22 亿元，同比增长0.20 亿元，环比增长0.13 亿元，我们推测主要是公司工抵房处置带来的收益，反映公司盘活存量资产，增强资产流动性的努力取得成果。

    深耕板材行业，紧跟行业变化，看好公司长期价值。公司持续扎根人造板行业，拓展全屋定制业务。

人造板行业过去几年发生了较为深刻的变化，零散木工渠道占比减少，全屋定制渠道与家具厂渠道收入占比快速上升。在行业总量温和回落，渠道结构显著变化的背景下，公司逆势进行渠道扩张，截至上半年，公司装饰材料门店共4322 家，其中乡镇店1168 家，易装定制门店914 家，已通过经销商体系合作家具厂客户约2 万家。与此同时，公司一贯保持良好的现金流水平，较少的资本开支使得公司可进行分红的现金较为充裕，公司保持较高分红率。渠道结构变化带来的增长以及较高的分红率，使得公司具备投资吸引力。

投资分析意见：公司业绩超预期，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为92.9/100.9/111.8 亿元，分别同比增长2.5%/8.7%/10.8%；分别实现归母净利润7.7/9.3/10.8 亿元，分别同比增长11.4%/21.4%/15.2%。对应10 月24 日收盘价每股市盈率分别为13、11、9 倍，维持公司“增持”评级。