新和成(002001)：三季度维生素价格大幅上涨 推动公司业绩大幅提升

事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营业收入157.8 亿元，同比增长43.3%，归母净利润39.9 亿元，同比增长89.9%，扣非净利润38.8 亿元，同比增长99.0%；其中三季度单季实现收入59.4 亿元，同比增长65.2%，环比增长11.1%，归母净利润17.9 亿元，同比增长188.9%，环比增长33.8%。

三季度维生素价格大幅上涨，推动公司业绩大幅提升。报告期内公司主要产品市场价格修复，特别是三季度维生素价格大幅上涨，公司多措并举拓展市场份额，加快新产品、新应用的市场开拓，实现主要产品销量的稳步增长。

同时，公司通过不断创新降本增效，优化生产工艺、资源配资、能源消耗等，合理降低运营成本。2024 年三季度维生素行业供需关系持续向好，特别是7月底巴斯夫德国路德维希港基地南区发生爆炸随后引发火情，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响，维生素A 和维生素E 价格大幅上涨。8 月底由于下游需求不足，行业库存逐步释放，维生素市场价格回落，但三季度市场均价整体上涨明显。

维生素价格仍有上涨预期，蛋氨酸市场需求偏弱。2024 年三季度公司VA、VE 市场均价分别为194 元、125 元/Kg，同比分别上涨132.4%、79.6%，环比2024Q2 分别上涨124.5%、78.4%。10 月17 日，巴斯夫公布其德国路德维希港工厂爆炸事件的最新情况，预计将于2025 年4 月初重新开始生产VA，2025 年7 月初重新开始生产VE 和类胡萝卜素。巴斯夫装置复产延迟，主流厂家国内市场维持停签停报状态，随着下游库存不断消化，预计VA 和VE 价格有望反弹。2024 年三季度公司蛋氨酸市场均价21 元/kg，同比上涨15.6%，环比下跌4.4%，市场需求偏弱对价格有所压制。

新项目新产品开发建设有序推进，有助打开未来成长空间。报告期内，营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30 万吨/年产能，市场竞争力增强；公司与中国石化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000 吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利；EJ 项目持续细节优化，推进大生产审批；HA 项目产品已正常生产、销售。此外，公司拟投资100 亿元投资建设尼龙新材料项目，其中一期项目计划投资30 亿元，建设10 万吨/年己二腈-己二胺项目；二期项目拟投资约70 亿元，规划建设40 万吨/年己二腈-己二胺，并向下游材料端延伸建设40 万吨/年尼龙66 项目。

维持“增持”投资评级。由于维生素价格大幅上涨，我们调整盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润58.5 亿、62.1 亿、68.6 亿元，EPS 为1.89、2.01、2.22 元，当前股价对应PE 为12.5、11.8、10.7 倍，维持“增持”投资评级。