西部建设(002302)：经营业绩阶段承压 静待下游需求复苏

事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入150.2亿元，同比-8.1%，实现归母净利润0.1亿元，同比-97.3%；2024 年单三季度实现营业总收入51.2 亿元，同比-7.6%，实现归母净利润0.04 亿元，同比-97.9%，业绩阶段性承压。

市场占有率提升，销售单价下降。1）签约和销售情况看：24 年前三季度实现签约10930 万方，同比+13.5%，实现销售4269 万方，同比+3.6%，在手订单较为充足；其中24 年单Q3实现签约2964 万方，同比-20.0%，实现销售1506 万方，同比+1.4%，因季节和基数因素签约量同比为负增长，公司通过积极推进市场开拓和不断提高区域市场市占率，销量保持正增长。2）销售单价情况看: 24年单Q3销售单价同比下滑8.8%至339.9 元/方，受下游需求疲弱和行业存量竞争加剧影响，销售单价下滑趋势延续。

盈利能力阶段承压，关注应收账款化解。24 年单Q3：毛利率：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑2.2 个百分点至9.6%。销售费用率：受行业竞争加剧和营收规模下降影响，销售费用率同比增加0.1 个百分点至1.1%。综合费用率：管理费用率、研发费用率保持稳定，受负债成本下降影响财务费用率下降0.2 个百分点，综合费用率同比下降0.15 个百分点。24 年前三季度：应收账款267.4 亿元，计提信用减值准备1.8 亿元。公司着重加强了对长期应收款项的回收力度，建立了专项考核机制，加强了过程回款考核。随着下游行业景气度回升，应收账款化解进程将会有所加快，现金流将持续改善。

综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）大股东中国建筑集团各子公司业务领域涉及广泛，区域覆盖海内外，为公司提供了优质的发展平台和资源支持。公司为混凝土行业头部，综合竞争优势突出，市场占有率不断提升。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。

盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。我们预计2025-2026 年营收复合增速为3.8%，归母净利润复合增速为273.3%。