北方导航(600435)：3Q24环比扭亏；将逐渐走出底部

事件：10 月24 日，公司发布2024 年三季报，1~3Q24 实现营收7.96 亿元，YOY -66.8%；归母净利润-0.74 亿元，去年同期为1.85 亿元；扣非净利润-0.89 亿元，去年同期为1.77 亿元。业绩表现符合市场预期。母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，营收同比下滑，但固定支出费用同比基本持平，因此公司利润端出现亏损。我们综合点评如下：

3Q24 环比扭亏；1~3Q24 毛利率同比提升。1）营收端：公司3Q24 实现营收5.03 亿元，同比减少25.6%，环比增加134.7%。2Q24~3Q24，公司单季度营收连续2 个季度实现环比增长，增幅分别为172.7%、134.7%。2）利润端：

公司3Q24 实现归母净利润46.59 万元，同比减少98.8%，环比扭亏。公司单季度利润在1Q24 和2Q24 连续2 个季度出现亏损后，3Q24 扭亏为盈，公司逐渐走出底部。3）利润率：公司3Q24 毛利率同比提升2.5ppt 至26.1%；净利率同比下滑5.2ppt 至1.0%。1~3Q24 毛利率同比提升5.3ppt 至31.2%。

1~3Q24 研发增加；存货/合同负债有所增长。2024 年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt 至44.3%：1）销售费用率同比增加3.0ppt 至4.8%；2）管理费用率同比增加14.1ppt 至20.9%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比增加14.3ppt 至20.7%；研发费用同比增加7.1%至1.65 亿元。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据35.82 亿元，较2Q24末增加6.2%；2）预付款项0.50 亿元，较2Q24 末增加41.9%；3）存货6.80亿元，较2Q24 末增加5.9%；4）合同负债1.03 亿元，较2Q24 末增加34.8%。

聚焦主责主业提升发展质量；需求出现边际向好。1）2024 年前三季度，公司经营活动净现金流为-10.98 亿元，去年同期为-7.18 亿元，主要系收入同比减少，经营活动现金流入减少所致。2）2018~2021 年，公司归母净利润CAGR=39.2%；2022 年继续高速同比增长38.6%至1.85 亿元；2023 年以来，受到下游需求节奏影响，公司利润增速有所放缓，在1Q24 和2Q24 出现亏损后，3Q24 实现环比扭亏，需求端出现边际向好的变化。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长态势。

投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，产业链位置特殊。随着装备信息化程度提升，公司产品重要性进一步凸显。同时，公司聚焦主责主业，积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计考虑到合同签订进度影响调整盈利预测，预计公司2024~2026 年归母净利润分别是0.59 亿元、2.95 亿元、4.55 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别是292x/58x/38x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。