藏格矿业(000408)：巨龙铜业投资收益大幅增长；结则茶卡与龙木错盐湖项目进展顺利

　　投资要点

事件：公司披露2024 年三季度报，营收利润同比有所下滑。公司2024 年三季度营业收入5.62 亿元，同比-59.65%；归母净利润5.71 亿元，同比-39.42%；扣非归母净利润5.69 亿元，同比-40.09%。公司2024 年前三季度营业收入23.24 亿元，同比-44.53%；归母净利润18.68 亿元，同比-37.08%；扣非归母净利润18.47亿元，同比-37.38%。

公司2024 年前三季度巨龙铜业投资收益实现大幅上涨。2024 年前三季度，巨龙铜业产铜12.20 万吨，销量12.06 万吨，实现营业收入92.72 亿元，净利润44.28亿元，公司取得投资收益13.63 亿元，占公司归母净利润的72.96%，比上年同期增长33.88%。

公司钾盐业务短期承压，老挝钾盐项目正在编制《环评报告》。2024 年公司前三季度氯化钾实现营业收入15.10 亿元，氯化钾产量75.62 万吨，较去年同比下降1.32%；销量71.50 万吨，同比下降 28.22%；平均销售单价2301.21 元/吨，同比下降15.40%；销售成本1210.10 元/吨，同比上涨16.84%。公司子公司藏格老挝发展已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72 平方公里钾盐矿储量证，在157.72 平方公里钾盐范围内，氯化钾资源量约为9.84 亿吨。目前，老挝万象市巴俄县钾盐矿《项目可行性研究报告》已编制完成待评审，《环评报告》正在编制中。

公司碳酸锂产品销量快速增长，价格大幅下跌，麻米错、结则茶卡及龙木错盐湖项目稳步推进。2024 年公司前三季度碳酸锂实现营业收入8.06 亿元，碳酸锂产量9277.50 吨，同比上升12.84%；销量10210 吨，同比上升31.56%；受价格持续下行的影响，碳酸锂平均销售单价89250.72 元/吨，下降63.73%；销售成本39795.50 元/吨，同比上升2.39%。公司麻米错盐湖采矿权证的发放申请正在推进中；结则茶卡盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产6 万吨锂盐，包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3 万吨电池级碳酸锂项目。 龙木错盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产7 万吨锂盐，项目的《可行性研究报告》及《开发利用方案》已评审过会并获取批复，环评报告已编制并公示完成，目前正继续推进环评审批手续。

盈利预测：由于氯化钾、碳酸锂价格维持低位运行，我们下调了公司的盈利预测，我们预测公司24-26 年营收分别为31.72/31.97/45.00 亿元，归母净利润分别为24.10/27.21/40.49 亿元，PE 分别为18.57/16.45/11.05 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示： （1）巨龙铜业二期投产不及预期；（2）铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期；（3）公司碳酸锂产品销量不及预期。