中国神华(601088)：吨煤成本下滑及电力环比好转 归母净利润环比增长

　　归母净利润环比增长

2024Q3 营业收入858.21 亿元，同比+3.4%，归母净利润165.7 亿元，同比+10.5%，环比+21.66%，扣非归母净利润165.53 亿元，同比+11.5%。同期，税金及附加费用环比+1.47%，销售费用环比+9.17%，管理费用环比-2.96%。

煤炭板块产销量稳定，吨煤成本同环比下滑，吨煤毛利环比扩张煤炭板块2024 前三季度营业收入2013.19 亿元，同比+0.6%，营业成本1423.91 亿元，同比+2.3%，主要是因为外购煤销售量的增长。期间，公司商品煤产量2.444 亿吨，同比+1%，煤炭销售量3.453 亿吨，同比+3.8%。

同期，自产煤单吨成本186.3 元/吨，同比-2.5%，其中只有人工成本同比+0.8%，其余成本项目都呈现负增长，比如原材料、燃料及动力费用因部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降，修理费因检修计划影响同样有所下滑。

    　　若将自产煤和贸易煤作为一个整体计算，2024Q3 单季度单吨成本为398.92元/吨，环比-4.48%，吨煤利润188.48 元/吨，环比+23.09%，助推Q3 归母净利润实现环比增长。

受季节性影响，电力板块环比大幅度恢复

电力板块2024 年前三季度营业收入703.67 亿元，同比+3.4%，营业成本591.84 亿元，同比+5.9%。同期，总发电量1681.4 亿千瓦时，同比+7.6%，总售电量1582.7 亿千瓦时，同比+7.8%，平均售电成本0.356 元/千瓦时，同比-0.7%。

单季度来看，度电价格0.43 元/千瓦时，环比-3.22%，度电成本0.362 元/千瓦时，环比-4.27%，度电毛利0.068 元/千瓦时，环比+2.83%，度电利润0.053 元/千瓦时，环比+16.44%。且受季节性影响，Q3 上网电量环比大幅提升，达604.8 亿千瓦时，环比+32.54%。

盈利预测与估值：维持2024-2026 年归母净利润预测631/641/643 亿元，对应EPS 分别为3.17/3.23/3.24 元，维持“买入”评级

风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。