安徽建工(600502)：收入确认继续放缓 经营现金流同比承压

事件：公司公告2024Q1-3 实现营收539.63 亿元同降9.96%；归母净利润9.62亿元同降9.55%；实现扣非归母净利润8.6 亿元同降21.86%。其中，2024Q3单季营业收入为205.02 亿元同降8.71%；归母净利润3.49 亿元同降14.42%；扣非后归母净利润2.91 亿元同降25.68%。

传统基建新签较快增长，新兴业务成长性逐步显现。2024Q1-3 公司累计新签合同金额1037.6 亿元同增2.21%。其中，基建工程、房建工程分别新签合同额745.5/292.2 亿元同增18%/-23.8%。基建工程中，公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签合同额435.3/204.1/96.1/9.8 亿元，同比变动71.8%/-41.2%/333.4%/9%，除市政工程外其他业务均保持较快增速。另外，公司新兴业务中，设计检测、智能制造、建筑工业化、建材商贸业务分别实现新签订单13.8/23.3/8.9/679.5 亿元，分别同增37.9%/255.8%/0.2%/157.5%。公司新兴业务新签订单规模实现较快增长，产业链协同效应得到进一步发挥。

盈利能力维持稳定，经营性现金流同比承压：公司2024Q1-3 销售毛利率为12.22%同增0.62pct；期间费用率8.46%同增1.05pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.38%/5.31%/2.77%，同比变动0.06pct/0.78pct/0.22pct，管理费用大幅增长主要系公司职工薪酬增加；资产及信用减值损失率0.56%同增0.05pct；归母净利率1.78%同增0.01pct。公司2024Q1-3 经营性现金流净流出52.55 亿元，较上年同期多流出53.67 亿元，收现比94.79%同降11.66pct，付现比102.37%同降6.24pct。截至2024H1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为493.1/389.6/533.4/137.7 亿元，较年初同比变动2.22%/2.68%/-7.13%/15.42%。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入819.5/785.8/814.9 亿元，归母净利润12.7/11.6/13.5 亿元。对应PE 分别为6.7/7.2/6.2 倍，维持“增持”评级。