柏楚电子(688188)：24Q3营收快速增长 毛利率维持高位

事件：公司披露2024 年三季报，24Q1-3 实现营业收入13.01 亿元，yoy31.19%；归母净利润7.26 亿元，同比26.84%，扣非净利润6.92 亿元，yoy30.97%；毛利率81.63%，同比1.18pct；净利率59.42%，同比-0.50pct。单季度来看，24Q3 实现营收4.17 亿元，yoy26.27%；归母净利润2.35 亿元，yoy11.63%；扣非净利润2.21 亿元，yoy17.92%；毛利率82.36%，同比1.74pct，环比-0.41pct；净利率58.57%，同比-5.00pct。Q3 收入表现略超预期；利润表现略低于预期。

    　　点评：

【收入端】高功率及海外出口需求拉动，公司营收保持快速增长。虽然Q3 下游激光切割行业为需求淡季，但公司依靠份额提升及切割头产品放量，24Q3 实现营收4.17 亿元，yoy26.27%，公司收入表现高于前期市场预期。

【毛利率】24Q3 毛利率82.36%，维持高位水平。2023Q3-2024Q3 公司单季度销售毛利率分别为80.62%、80.07%、79.31%、82.77%、82.36%，24Q3 毛利率同比1.74pct，环比-0.41pct，公司保持高定价话语权、毛利率维持在较高水平。

【费用率】24Q3 期间费用额增长趋于平稳，费用率同比下滑。公司费用管控较好，叠加股权激励费用计提减少，及人员扩张增速放缓，公司24Q3 期间费用合计为0.99 亿元，同比增长1.80%。24Q3 期间费用率为23.72%，较23Q3 同比-5.70pct。

【净利率】受利息收入及其他收益影响，净利率有所下滑。24Q3 净利率58.57%，同比-5.00pct。单净利率波动主要是由于：①利息收入：较去年同期减少962 万；②其他收益较去年同期减少2773 万，其中计入当期损益的政府补助较去年同期减少约0.11 亿元。

盈利预测及估值：维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为9.62、12.77、17.31亿元，yoy 分别为32.0%、32.8%、35.5%。24-26 年业绩对应PE 分别为42、32、23X。

考虑到短期公司在激光切割行业依靠份额提升、切割头放量、管/坡工艺迭代，有望保持2023-2026 年三年CAGR 30%+增长；中期，公司在智能焊接领域积极进行产品研发、行业拓展，打造公司第二成长曲线；长期，公司依靠底层技术自研，在通用自动化场景横向扩张，未来有望保持营收及利润保持快速增长，因此维持买入评级。

风险提示：下游行业景气波动的风险、行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险、智能焊接业务进展不及预期的风险等。