厦门钨业(600549)：钨价格环比下跌拖累业绩 募资扩产迈向成长

　　事件

10 月25 日公司发布2024 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入263.69 亿元，同比下降10.70%；实现归属净利润14.02 亿元,同比增加20.78%。3Q24 公司实现收入92.07 亿元，环比+3.55%、同比-14.73%；归母净利润为3.86 亿元，环比-33.57%、同比+4.32%。

    　　点评

量价环比齐跌，拖累钨钼板块表现。由于销量环比下滑和产品价格波动，3Q24G 公司毛利、毛利率分别为15.97 亿元、17.35%，环比分别-15.28%、-3.85pct。1）钨钼板块：测算3Q24 收入和利润总额分别为44.68 亿元和5.33 亿元，环比分别-5.62%/-39.91%；由于钨价Q3 环比有所下滑叠加季节性因素，测算Q3 细钨丝销量环比-19.90%，3Q24 钨钼板块收入利润环比有所下降。2）能源新材料板块：测算3Q24 收入和利润总额分别为35.82 亿元和1.40亿元，环比分别+19.36%/+6.06%；测算钴酸锂和三元材料销量分别环比+39.00%/+18.27%。得益于钴酸锂和三元材料产品销量环比增长，公司能源新材料板块业务实现收入利润同增。3）稀土业务：

测算3Q24 收入和利润总额分别为11.49 亿元和0.63 亿元，分别环比+0.61%/-18.18%。4）房地产业务：2024 年前三季度，房地产业务实现营业收入0.35 亿元，同比下降68.38%；实现利润总额0.68 亿元，同比增利1.74 亿元。主要原因为上半年完成处置成都滕王阁地产及成都滕王阁物业股权，确认投资收益1.45 亿元。

管理改善持续兑现，资本结构持续优化。3Q24 公司期间费率环比-0.13pct 至8.80%。其中，销售费率/管理费率/研发费率分别环比-0.11pct/-0.02pct/-0.54pct 至1.11%/2.78%/3.80%。3Q24 公司资产负债率下降至51.27%，环比-0.68pct、同比-2.16pct。

募资扩产，资源和深加工齐发力。公司拟发股募集不超过35.27 亿元，用于硬质合金切削工具扩产项目、1000 亿米光伏钨丝产线建设项目和博白县油麻坡钨钼矿建设项目，分别拟投资10.00、10.50和7.50 亿元；有望进一步增厚公司在钨钼板块上游资源和下游深加工的实力。

    　　盈利预测、估值与评级

预计公司24-26 年营收分别为359.70/410.67/457.59 亿元，归母净利润分别为19.09/23.06/26.87 亿元， EPS 分别为1.35/1.63/1.90 元，对应PE 分别为14.93/12.36/10.61 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动超预期；新项目进展不及预期；需求不及预期。