博威合金(601137)：业绩超预期 光伏盈利保持强劲

事件：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司实现营收145.9 亿元，同比+16.5%，归母净利11.0 亿元，同比+38.8%，扣非归母净利10.6 亿元，同比+33.2%；单季度看，24Q3 实现营收57.2 亿元，同比+19.6%，环比+30.4%，归母净利4.6 亿元，同比+38.9%，环比+22.7%，扣非归母净利4.5 亿元，同比+42.8%，环比+26.7%。业绩超出我们预期。

业绩超预期，主要由于光伏业务盈利能力保持强劲。1）财务费用：2024Q3财务费用1.3 亿，环比+2.0 亿，主要由于汇率变动引起的汇兑损益增加；2）铜合金：24H1 铜合金销量合计11.3 万吨，同比+33.1%，随着5 万吨带材项目、越南3.18 万吨棒线材项目爬坡到一定水平，我们预计24Q3 铜合金销量环比保持稳定，剔除汇兑损益影响后，我们预计盈利贡献基本持平；2）光伏：24H1 光伏组件销量973MW，同比-8.5%，小幅不及预期，我们预计24Q3 组件销量明显恢复，同时盈利水平保持高位，带动公司24Q3 业绩超预期。双反政策方面，美国时间2024 年10 月1 日，美国商务部宣布对东南亚四国晶体光伏电池反补贴税的初步裁定结果，公司全资子公司博威尔特被认定的反补贴税率为0.81%，我们认为目前反补贴税对公司光伏板块影响较小，盈利水平有望保持高位。

核心看点：1）铜合金：5 万吨带材项目产能释放，产品结构持续优化。2023Q2末5 万吨带材项目投产，随着项目逐步爬坡，高加工费产品份额稳步提升；截至24H1 末，3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进，2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段。随着5 万吨带材项目及规划中扩产项目产能逐步释放，铜合金产品结构有望持续优化，带动板块业绩量利齐升；2）光伏：扩产项目顺利推进，盈利水平有望保持高位。2023 年8 月，公司规划在越南新建3GW 电池片+美国新建2GW Topcon 组件产能，由于美国需求持续向好，2023 年底规划在美国新建2GW Topcon 电池片产能，截至24H1末，越南3GW 电池片项目建设顺利，逐步进入设备交付及安装调试阶段。公司光伏业务具备海外产业链优势，盈利水平有望保持高位。

投资建议：铜合金扩产项目产能逐步释放，产品结构持续优化，光伏产能继续扩张，盈利能力有望保持高位，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为15.5、21.0 和25.0 亿元，对应2024 年10 月25 日收盘价的PE 分别为10、7和6 倍，维持“推荐”评级。