华贸物流(603128)：业绩符合预期 较高股息率构筑安全边际

　　投资要点：

事件：华贸物流发布2024 年三季报。2024 年前三季度营收144.17 亿元，同比+38.64%，归母净利润4.72 亿元，同比-16.31%，扣非后归母净利润4.68 亿元，同比-11.72%。其中，2024 年Q3 营收58.17 亿元，同比+51.54%，环比+23.32%，归母净利润1.69 亿元，同比-20.55%，环比+24.03%，扣非后归母净利润1.69 亿元，同比-8.85%，环比+26.34%，业绩符合预期。

空海运运价环比上涨，成本压力增加背景下公司经营韧性显现。空运：受跨境电商货量增长及海运运价上涨后的外溢效应影响，三季度空运价格持续坚挺，波罗的海空运价格指数三季度均值2137 点，环比增长1%，同比增长12%。海运：集运运价在7 月末达到高点后逐步回落，三季度CCFI 均值1991 点，环比增长38%，同比增长127%。运价上行带来成本端压力背景下，公司盈利能力展现韧性，后续随着运价趋于平稳，公司直客比例提升带来客单价提升效应将逐步显现，盈利能力有望持续改善。

华贸三季度业绩环比改善优于海外货代，品牌出海+直客战略有望使业绩重新企稳。国际头部货代公司DSV、德迅的净利润在2024Q3 环比增长8%、14%，低于公司24%的净利润增幅。品牌出海带来的话语权提升和公司持续落实的直客战略是公司业绩涨幅高于海外标的核心原因。

空海运运价进入平稳及回落阶段后，货代市场加速出清，货量稳定及具备全链条服务能力的头部货代盈利能力有望大幅改善。集装箱大船批量交付背景下，装载率下行，具有直客资源的货代折扣率增加，单箱利润扩张。头部货代股价有望重演2010-2016 的运价回落，股价上涨的节奏。

公司此前曾承诺维持高现金分红比例，较高股息率构筑安全边际。此前公司曾提出将连续三年（2023-2025）每年向股东分配股利不低于当年度可分配利润的60%：（1）当年度无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；（2）当年度有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到60%。公司年中每10 股派发红利1.16 元人民币，占24H1 归母净利润的50%。若全年分红率达60%，结合盈利预测，2024 年股息率将达到约5.2%。

维持“买入”评级，下调2024 年盈利预测。考虑到部分直客“保量保价”使公司毛利阶段性受损，下调2024 年盈利预测，维持2025-2026 年盈利预测。预计24-26 年盈利预测6.7 亿，8.1 亿，9.0 亿（原预测7.2、8.1、9.0 亿），对应PE12、10、9 倍。公司较高股息率提供安全边际，维持“买入”评级。