京新药业(002020)：业绩稳健增长 营销改革逐见成效

　　本报告导读：

    　　费用率改善，盈利能力提升，地达西尼商业化持续推进，创新管线逐步兑现，业绩有望持续增长。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收32.09亿元（+9.68%），归母净利润5.75 亿元（+21.66%），扣非归母净利润4.94 亿元（+13.16%）；Q3 单季度营收10.59 亿元（+7.06%），归母净利润1.73 亿元（+10.33%），扣非归母净利润1.60 亿元（+9.14%），业绩符合预期，考虑一次性政府补助，营销调整改革后营销力持续提升， 上调2024-2026 年EPS 预测为0.86/0.97/1.13 元（ 原0.81/0.94/1.10 元），考虑可比公司估值，给予2025 年PE 16X，上调目标价至15.52 元（原为13.67 元），维持“增持”评级。

费用率改善，盈利能力提升。2024Q1-Q3 毛利率51.11%,同比增长0.11pct，Q3 单季度毛利率50.16%，同比下降1.79pct，预计主要系成品药院内标外市场价格下降影响。2024Q1-Q3 销售费用率18.31%，同比下降5.95pct，营销改革效果持续显现；管理费用率6.06%，同比增长1.2pct，主要系新基地投产，设备和人员费用增加所致；研发费用率8.40%，同比下降0.47pct；财务费用率-1.45%,，同比下降0.14pct。降本增效下费用率改善明显，2024Q1-Q3 扣非归母净利率提升至18.09%，同比增长1.82pct。

地达西尼商业化上市，创新管线逐步兑现。公司首个创新药品种达西尼胶囊（EVT201）于2023 年底获批，2024 年3 月25 日开出首批处方，通过自营和代理相结合的方式快速推进商业化过程，截至2024H1，已开发医院200 余家。后续管线中，治疗精神分裂1 类新药JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊II 期临床进行中；JX2105 胶囊 I 期临床顺利推进；其他在研项目10 余个有序推进中。创新转型有望逐步兑现。