爱玛科技(603529)：修复趋势总体延续

　　公司发布2024Q3业绩：

    　　24Q3：营业收入68.7 亿（同比-5.1%），归母净利润6.0 亿（同比-9.0%），扣非归母净利润5.5 亿（同比-9.8%）。

24Q1-3：营业收入174.6 亿（同比+0.0%），归母净利润15.5 亿（同比-0.3%），扣非归母净利润14.5 亿（同比+0.0%）。

    　　若剔除股权激励费用约5 千万，实际归母净利润同比-2%基本持平，好于收入。

收入：ASP 和单车净利提升

量价拆分：据我们跟踪预计，Q3 单季销量345w(同比-10%)，ASP 约1984 元(同比+5.5%即+103 元，环比较Q2 略降20 元），单车净利174 元（同比+1%即+2 元，环比+5%即+8 元）。

    　　受新国标过渡影响，Q3 两轮车行业销量预期整体下滑，但受益新品智能化率及结构提升，公司年初至今ASP 同比维持改善。

    　　利润：毛净利率弱修复

Q3 毛利率同比+0.7 pct，环比-0.9pct；归母净利率同比-0.4 pct，环比+0.5pct，销售/管理/研发/财费率各同比+0.3/+0.4/+0.1/0.6pct，主因老品去库和新品费用投入；

剔除股权激励费用后，我们预计Q3 实际归母净利率同环比均+0.3pct，对比同期价格竞争，毛净利率如期有所修复，趋势未变。

    　　投资建议：关注政策催化

    　　我们的观点：

公司7 月已入选首批电动车规范目录，Q4 以旧换新+新国标双重政策催化，利好行业集中度提升，低基数期修复趋势仍在，中长期海外具额外空间。

盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司24-26 年收入220/253/285亿元（前值236/272/305 亿元），同比+5%/15%/13%，归母净利润20/24/29 亿元（前值22/27/32 亿元），同比+7%/20%/20%，对应PE15/13/11X，中期分红率30%，政策催化下仍具进一步向上空间。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：

需求和新品不及预期，行业竞争加剧，两轮车行业政策变化超预期。