康弘药业(002773)：康柏西普稳健增长 重点关注眼科创新药进展

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度实现收入34.1 亿元（同比+13.8%），归母净利润9.7 亿元（同比+18.0%），扣非净利润9.6 亿元（同比+19.6%），2024Q3 单季度实现收入11.2 亿元（同比+3.6%），归母净利润2.8 元（同比-6.2%），扣非净利润2.8 亿元（同比-4.0%）。

康柏西普收入同比环比均增长，持续加大研发投入：分业务板块来看，2024 年前三季度生物药板块实现收入18.3 亿元（同比+25.4%），中成药板块10.5 亿元（同比+5.0%），化学药5.1 亿元（同比-3.4%），医疗器械板块1392.9 万元（同比+104.9%）。其中生物药板块同比环比均取得正增长，康柏西普2024Q3 单季度实现收入6.6 亿元，同比+12%，表现出较好的增长潜力。2024 年单三季度公司毛利率和净利率分别为90.0%和24.9%，毛利率维持在较高水平。销售费用率为38.5%（同比-1.8pct）、管理费用率为10.0%（同比+0.7pct）、财务费用率为-1.3%（同比-0.01pct），研发费用率13.4%（同比+5.2pct），24Q3 研发费用增长较快导致利润端承压。

    　　研发项目稳步推进，脑科眼科创新药进展顺利：研发创新方面，公司重点布局眼科、脑科、肿瘤等领域，部分产品明后年有望迎来数据读出。

（1）眼科领域：两款基因治疗产品KH631 和KH658 进展顺利，均处于临床Ⅰ期，未来或有出海预期。KH902-R10 高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。整体上看公司眼底病产品技术路线布局完备，未来或将形成差异化竞争优势；（2）脑科领域：KH110 用于治疗AD 目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607 治疗抑郁症处于临床Ⅰ期；（3）肿瘤领域：合成生物学板块KH617 治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期，KH801治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期。

    　　盈利预测与投资建议

我们维持公司2024-2026 年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS 分别为1.37 元、1.61 元、1.84元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。

    　　风险提示