东软集团(600718)：智能化新战略带动盈利显著提升

公司前三季度营收68.91 亿元（yoy+10.03%），归母净利1.52 亿元（yoy+13.06%），扣非净利9,542 万元（yoy+85.09%）。其中Q3 营收25.91亿元（yoy+9.22%），归母净利5,408 万元（yoy+36.23%），扣非净利5,515万元（yoy+172.26%）。公司盈利能力显著提升，主要受益于智能化新战略有效推进。我们认为，伴随AI 智能化、数据价值化、汽车出海三大产业机遇，公司业务有望加速升级，预计全年盈利水平持续优化，维持“买入”。

    　　24Q3 扣非净利同比+172%，看好全年盈利提升

公司24 年正式开启智能化新战略，业务质量显著提升。公司前三季度整体毛利率为28.15%，同比-0.72pct，主要受三季度下滑影响，24Q3 毛利率为24.46%，同比-3.42pct。我们认为，伴随产品类项目推进，Q4 毛利率有望修复，全年毛利率有望回升。同时公司强化费用管控，前三季度销售/管理/研发费用率为5.30%/7.95%/10.04%，同比-0.53pct/+0.69pct/-0.86pct。我们认为，伴随新战略推进，公司盈利出现显著拐点，看好长期盈利能力提升。

    　　展望1：重视AI 智能化与数据价值化业务机遇

AI 智能化与数据价值化是公司两大重点布局方向。1）AI 智能化：公司具备医疗（病历、医保、医学影像）、人社、汽车等领域的深厚积累，有望通过大模型技术赋能，实现传统业务场景的新价值释放；2）数据价值化：数据要素市场建设提速，公司作为中国医保信息系统市场份额第一的厂商，具有重要卡位优势，目前已与福建等地大数据集团合作，通过数据赋能商业保险公司的产品设计和保险两核，打造“数据要素×医疗健康”服务新模式。

    　　展望2：出海+车路云，智能汽车业务有望放量

关注出海+车路云两大新需求场景。1）出海：公司与出口欧洲的TOP5 车厂，均有面向其海外主流车型的深度合作，预计全年出海业务新增定点金额增速高于24H1 的70%；2）车路云：公司深度参与北京、上海、无锡等地的车路云示范项目，深度参与60 项国家V2X 相关标准起草，技术、产品储备扎实，智能汽车业务有望随国家“车路云一体化”建设提速加速释放。

投资建议：目标价17.92 元，维持“买入”评级考虑公司前三季度业务进展顺利，维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为3.62/5.15/6.47 亿元。采用分部估值，25E 智能汽车净利2.35 亿元，其他业务净利2.80 亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务43.4x/30.0x25PE，考虑公司战略变革优势，分别给予智能汽车/其他业务50x/35x 25PE，目标价17.92 元（前值10.58 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；智能化新战略推进不及预期。