招商南油(601975)2024年三季报点评：Q3扣非归母净利3.6亿 同比+0.4% 静待旺季运价回升

1、公司公告2024 年三季报：1）业绩表现：2024 年前三季度归母净利润16.6亿，同比+37.6%；扣非归母净利润13.9 亿，同比+16.8%。Q3 归母净利润4.4亿，同比+20.9%，环比-20.7%；扣非归母净利润3.6 亿，同比+0.4%，环比-24.2%。

2）营业收入：2024 前三季度营收50.1 亿，同比+7.8%；Q3 营收14.8 亿，同比-0.7%，环比-12.4%。3）毛利率：2024 前三季度毛利率34.6%，同比+1.4pct；Q3 毛利率31.8%，同比-0.5pct，环比-2.4pct。4）费用率：2024 前三季度三费率为1.6%，同比-0.8pcts，主要为财务费用减少0.3 亿；Q3 三费率为1.9%，环比+0.5pct，同比-1.3pct。5）资产处置：2024 年以来处置4 艘老旧船舶，其中Q1、Q2、Q3 分别处置2、1、1 艘；2024Q1、Q2、Q3 资产处置收益分别为1.4、0.7、0.8 亿。

    　　2、运价指数：

2024 前三季度 MR-TCE 均值约3.1 万美元/天，同比+7.9%；TC7、TC11-TCE均值3.3、2.7 万美元/天，同比+17.0%、+33.0%。

2024Q3 MR-TCE 均值约2.5 万美元/天，同比-4.1%，环比-29.6%；TC7、TC11-TCE 均值2.4、1.7 万美元/天，同比+6.0%、+11.7%，环比-35.3%、-39.4%。

    　　3、控股股东增持彰显未来发展信心。2024 年10 月14 日，公司公告控股股东长航集团拟增持公司1%-1.72%股份，价格上限为4.67 元/股。

4、“地缘持续扰动+供给相对可控”，成品油轮市场仍处景气周期。1）地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2）需求端：地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3）供给端：新增运力可控，近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至2024 年10 月在手订单占现有船队运力的20.92%，对应24-26 年运力增速分别为1.3%、5.4%、6.3%；存量运力老龄化，目前成品油轮船队中，20 岁以上的运力占比为14%、15-20 岁的运力占比为31%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升；叠加CII 等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。

投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利20.4 亿、21.5 亿和22.7 亿（原预测为21.6 亿、23 亿和24 亿），对应24-26 年EPS 分别为0.43、0.45、0.47 元，对应PE 为7.8、7.4、7.0 倍。2）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10 倍PE，给予2025 年业绩10 倍PE，对应目标市值215 亿，一年期目标价4.48 元，预期较现价35%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。