中国巨石(600176)：利润率环比改善显著 扣非归母净利润恢复增长

　　投资要点：

公司公告：中国巨石于2024 年10 月24 日晚发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入116.3亿元(yoy+1.8%)，归母净利润15.3 亿元(yoy-42.7%)，扣非归母净利润11.6 亿元(yoy-28.8%)。单三季度公司实现营收38.9 亿元(yoy+8.3%，qoq-10.6%)，归母净利润5.7 亿元（yoy-6.4%，qoq-6.4%），扣非归母净利润5.3 亿元（yoy+49.2%，qoq+14.8%）。公司单季度扣非归母净利润自2022 年1 季度后首次恢复正增长，业绩表现符合预期。

复价逐步体现，毛利率环比增长显著。公司单三季度销售毛利率28.18%，销售净利率15.38%；单季度销售毛利率同比上升1.04pct，环比回升5.61pct；单季度净利率同比下降2.33pct，环比上升1.08pct。三季度扭转了公司连续多个季度的毛利率同比下降情况，我们推测主要来自两点：1.3-6 月份玻纤行业开始逐步对粗纱、合股纱、短切毡、电子布、风电纱等品类复价，复价逐步落实，在三季度充分体现；2.公司具备产品结构优势，我们预计公司毛利率较高的品类如风电纱、热塑纱、短切原丝以及海外区域的玻纤纱增长高于公司整体营收增速，带动产品结构进一步升级。公司单季度净利率仍然为同比下降，主因三季度公司资产处置收益（主要是销售铑粉）的规模仅0.23 亿元，环比减少0.62 亿元，同比减少1.62 亿元，导致非经常性损益减少，带动公司净利率改善幅度低于毛利率。仅看单季度扣非归母净利润，公司已在三季度实现同比正增长，是近9 个季度首次正增长。公司单三季度季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.3%/3.3%/2.2%，四项费用率合计11.0%，分别环比+0.03/+0.6/+0.4/+1.1pct，合计环比上升2.1pct，同比分别-0.2/-0.4/-0.2/-0.6pct，同比合计下降1.4pct。费用率环比上升主因季节性原因，以及公司近期发行短债增厚财务费用。

行业积极复价，公司产品结构优势、规模优势进一步突出。3 月中旬以来，玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计4 轮复价。以粗纱为例，根据隆众资讯，缠绕直接纱2400tex 均价由3 月14 日的3063 元/吨上涨到了5 月17 日的3850 元/吨，累积涨价超700 元/吨。根据卓创资讯，2024 年3 季度缠绕直接纱均价3888.5 元/吨，分别同比+3.1%，环比+0.7%。仅看粗纱的价格同环比基本持平，变动不大，公司盈利的改善显著跑赢行业价格的变动，推测公司自身的产品结构优势以及成本优势正在进一步放大。根据公司官网及互动平台，上半年与7 月份巨石淮安智能零碳基地1 线、2 线分别点火，产能规模各10 万吨。公司产能保持稳定扩张，产能规模优势进一步增强。

投资分析意见：公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89 亿元，对应10 月25 日收盘价每股市盈率分别为18、15、13 倍，维持公司“买入”评级。