兴发集团(600141)2024年三季报点评：需求回暖驱动营收增长 盈利中枢稳步提升

事件：公司发布2024 年三季报，2024Q1-3 实现营业收入220.50 亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14 亿元，同比+37.85%；实现扣非净利润12.69 亿元，同比+44.35%。其中，24Q3 公司实现营业收入86.46 亿元，同比/环比分别+3.54%/+32.69%；实现归母净利润5.09 亿元，同比/环比分别+52.73%/+20.26%；实现扣非净利润5.14 亿元，同比/环比分别+55.81%/+29.71%。

    从经营数据看：

1 ） 2024Q1-3 公司农药/ 肥料/ 特种化学品/ 有机硅板块分别实现收入40.03/30.00/39.71/18.58 亿元，实现销量18.72/96.24/38.27/17.36 万吨（因公司统计科目口径变化，故不列示同比数据）；销售均价分别同比-16.8%/+6.1%/-8.3%/-9.4%，除化肥板块销售均价同比转正外，另外三个板块价格仍处偏低位盘整状态。从整体看，公司主营产品需求呈明显复苏态势。

2）单看第三季度，公司农药/肥料/特种化学品/有机硅板块分别实现销量6.25/29.96/13.33/6.82 万吨，环比-6.0%/-20.3%/+1.2%/+26.8%，其中有机硅板块产销提升较为明显，特种化学品板块需求持续稳健增长，而农化板块则由于Q2春耕滞后等因素导致的高基数影响环比有所下滑。除以上四个板块外，公司磷矿石、黄磷等其他业务在Q3 合计贡献约42.7 亿元营收，较Q3 的20.1 亿元增长显著。公司核心磷化工产品的Q3 量价或均有正向贡献，公司磷矿资源的综合利用效益得到体现。

3）24Q1-3 公司实现毛利率/销售净利率17.96%/6.02%，其中Q3 实现毛利率/销售净利率18.86%/6.01%，分别同比+6.25/+1.83PCT，环比-1.62/-0.53PCT。我们认为利润率的同比修复主要来自于产品需求复苏下开工率及销量提升带来的单位盈利上行，以及如选矿等配套项目投产对全产业链综合效益的提振；毛利率环比下行或受到产品价格波动影响，而净利率则受益于Q3 税金支出及计提减值的减少，环比仅小幅下行。

兴福电子IPO 获证监会批准，公司积极向化工新材料企业转型升级。10 月17日盘后公司公告，控股子公司兴福电子IPO 申请已获证监会批准。据其招股书披露，2023 年兴福电子分别实现营收/归母净利润8.78/1.24 亿元；2024Q1-3 预计实现营收8.06~8.46 亿元，同比+27.1%~+33.4%，预计实现归母净利润1.29~1.35 亿元，同比+23.6%~+29.4%。其在手订单充足、经营情况良好，拟上市配套募集资金用于建设10 万吨/年电子级化学品及研发中心项目。我们看好兴发集团持续深化研发成果及落地转化，积极向化工新材料企业转型升级，中长期有望凭借产业链一体化优势，实现盈利中枢的稳步提升。

投资建议：基于公司最新业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测由18.76/23.64/26.24 亿元调整为18.41/23.60/25.76 亿元，对应当前PE 分别为13.9x/10.8x/9.9x。参考公司5 年历史估值中枢，我们给予2025 年15 倍目标PE，对应目标价32.10 元，维持“强推”评级。