甘李药业(603087)：业绩增长优异 量价效应初步显现

　　核心观点

三季度业绩增长优异。公司2024 年第三季度实现营收9.3 亿元，同比增长37.6%，归母净利润2.1 亿元，同比增长57.5%，扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长50.8%。三季度，公司实现内销6.8 亿元，同比增长22.3%，外销1.2 亿元，同比增长72.1%，特许经营权服务收入1.3 亿元，同比增长157%，国内外收入均实现较高增长，主要增长驱动包括：①国内收入增长稳健；②新兴市场拓展成效显著；③欧美市场合作开发取得新进展。

国内收入增长稳健。2024 年第二季度，公司积极参加了国家组织的全国药品集中采购（胰岛素专项接续）的投标工作，所有产品均成功中选。随着新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行，公司制剂产品得到量价齐升，24 年前三季度，公司国内制剂销售收入18.0 亿元（+13.9%），其中价格贡献增速9.49%，销量贡献增速4.45%。

新兴市场拓展成效显著，欧美市场取得新进展。公司赢得更多国际客户的信任和订单，24Q3 公司外销增长优异。公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，在非洲市场的首次本土化项目成功落地。此外，公司按照欧美市场合作开发的协议约定确认的里程碑节点收入也有所增加。

盈利能力持续增强。三季度，公司实现毛利率78.05%，较去年同期增加1.5pp，净利率达到22.4%，较去年同期增加2.8pp，随着集采政策的深入执行，公司有望继续享受价格上涨及集采协议量增加带来的双重红利，推动业绩的持续稳定增长。

    　　盈利预测与投资建议

我们维持盈利预测，预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.07/1.91/2.40 元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的38 倍市盈率，对应目标价为72.58 元，维持买入评级。

    　　风险提示

出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。