紫燕食品(603057)：收入环比降速 盈利能力承压

事件：公司2024Q1-3 实现收入26.87 亿元，同比增长-4.60%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长2.19%；实现扣非后归母净利润3.02 亿元，同比增长2.93%。其中2024Q3 实现收入10.23 亿元，同比增长-4.61%；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长-6.78%；实现扣非后归母净利润1.39 亿元，同比增长-8.18%。

鲜货收入环比Q2 降速，香辣休闲贡献增量。2024Q3 公司鲜货类产品实现收入8.73亿元，同比下降4.37%，对比Q2 下滑的3.15%扩大。鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入3.17、2.48、1.06、2.02 亿元，同比分别增长-6.36%、-6.77%、20.55%、-8.42%。第三季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为0.89、0.28、0.18 亿元，同比分别增长-8.11%、-6.01%、10.39%。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入22.59 亿元，同比下降5.67%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.04、6.45、2.29、5.81 亿元，同比分别增长-8.83%、-8.49%、-10.08%、4.98%。前三季度包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.65、0.70、0.51 亿元，同比分别增长-0.37%、0.59%、8.37%。分地区看，2024Q3 华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05 亿元，同比分别增长-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%，新开拓海外市场收入为0.03 亿元。前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15 亿元，同比分别增长-5.82%、-0.41%、1.88%、5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，海外市场前三季度收入为0.04 亿元。

Q3 毛利率同比微降，管理费用率上升。2024Q3 公司毛利率同比下降0.63 个pct 至28.54%，前三季度毛利率同比提升2.03 个pct 至26.22%。第三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别-0.41、+0.86、+0.20 个pct 至5.04%、4.77%、0.42%，前三季度销销售、管理、研发费用率同比分别-0.14、+0.75、+0.19 个pct 至5.06%、5.13%、0.41%，管理费用率上升主要系计提今年的股权激励费用。综合来看，2024Q3 公司销售净利率同比下降0.19 个pct 至14.96%，前三季度净利率同比提升1.04 个pct 至13.10%。

盈利预测：在当前需求疲软的大环境下，公司保持谨慎的净开店速度，同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力，以及适当增加货折力度以增加收入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年公司收入分别为34.36、36.65、39.18 亿元（前值为35.71、38.67、42.19 亿元），增速分别为-3%、7%、7%，归母净利润分别为3.59、4.00、4.41 亿元（前值为3.80、4.31、4.81 亿元），增速分别为8%、11%、10%，EPS 分别为0.87、0.97、1.07 元，对应PE 为19.3 倍、17.3 倍、15.7 倍，维持“买入”评级。