中炬高新(600872)：经营触底反弹 利润增长超预期

事件：2024Q1-3 公司实现收入39.46 亿元，同比增长-0.17%；实现归母净利润5.76亿元，去年同期亏损12.72 亿元；实现扣非后归母净利润5.52 亿元，同比增长19.25%。

其中2024Q3 实现收入13.28 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长32.90%；实现扣非后归母净利润2.13 亿元，同比增长27.66%。2024Q1-3美味鲜实现收入38.08 亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润5.57 亿元，同比增长17.40%。其中2024Q3 美味鲜实现收入12.52 亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长30.01%。

2024Q3 调味品收入环比改善，鸡精鸡粉增长较快。2024Q3 公司实现调味品收入12.00 亿元，同比增长-0.18%，对比上半年增长-3.89%降幅收窄。分品类看，2024Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.41、1.81、1.30、1.47 亿元，同比分别增长0.47%、13.99%、-9.16%、-9.05%；2024Q1-3 酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入22.99、5.08、3.45、4.89 亿元，同比分别增长-2.40%、4.48%、1.94%、-12.94%。分地区看，2024Q3 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.94、5.22、2.37、1.47 亿元，同比分别增长8.57%、1.20%、-12.94%、2.53%；2024Q1-3 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入9.05、14.87、7.53、4.96 亿元，同比分别增长4.83%、-2.33%、-8.54%、-6.89%。前三季度公司经销商净增加311 家至2395 家，持续进行市场开拓。

毛利率提升显著，费用率控制良好。2024Q3 公司毛利率同比提升4.96 个pct 至38.82%，前三季度毛利率同比提升4.78 个pct 至37.36%，主要受益于原材料价格下降。2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.86、+1.11、-0.71、+0.17个pct 至6.26%、7.01%、2.84%、0.04%；前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.90、+0.78、-0.35、+0.15 个pct 至9.27%、6.98%、3.10%、0.04%。

    综合来看，2024Q4 公司销售净利率同比提升4.90 个pct 至18.94%。

盈利预测：公司改革在曲折中前行，经历Q2 经营低谷后，Q3 触底反弹，Q4 仍会全力冲刺股权激励目标。我们认为公司经营底部已现，看好未来持续改善。根据公司三季报，考虑到成本红利和费用控制超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为54.33、62.34、70.27 亿元（原值为53.70、62.21、70.35 亿元），归母净利润分别为7.67、9.03、10.72 亿元（原值为6.47、8.25、10.03 亿元），EPS分别为0.98、1.15、1.36 元。我们预计子公司美味鲜2024-2026 年收入分别为52.11、60.36、68.23 亿元，增速分别为6%、16%、13%，归母净利润分别为7.50、8.96、10.44 亿元，增速分别为34%、19%、16%，剔除地产业务约30 亿价值，现在股价对应调味品业务PE 为21 倍、18 倍、15 倍，维持“买入”评级。