兆易创新(603986)3Q24：工业市场库存去化

公司3Q24 实现营收20.41 亿元（yoy：+42.83%，qoq：+2.97%），归母净利润3.15 亿元（yoy：+222.55%，qoq：+0.93%），扣非归母净利润3.04亿元（yoy：+367.35%，qoq：+4.94%）。三季度整体市场需求缓慢复苏，工业、存储与计算市场库存已基本消化并有所恢复，公司NOR Flash、MCU等业务展现较好的经营韧劲，但由于利基型DRAM 价格承压，导致3Q24营收环比仅实现小幅度增长。得益于产品结构优化及成本改善，3Q24 毛利率提升至41.77%（yoy：+5.4pct，qoq：+3.6pct），叠加费用管控显效，抵消汇兑损失影响，净利率15.44%（qoq：-0.3pct）。我们看好公司不断完善产品布局，有望在MCU 及存储领域实现份额持续提升，维持“买入”评级。

3Q24 回顾：利基DRAM 价格走弱，工业/存储/计算市场库存有效去化三季度，市场弱复苏背景下，公司营收仍实现同环比稳健增长。从需求来看，消费、网通市场延续上半年回暖趋势，工业、存储与计算市场库存亦有效去化，下游客户备货有所恢复；从价格来看，NOR Flash、MCU 等产品价格均保持相对稳定，而利基型DRAM 受市场竞争加剧影响，产品价格或有所下滑。毛利率方面，3Q24 综合毛利率为41.77%（yoy：+5.4pct，qoq：

+3.6pct），环比改善明显，预计主要受益利基型DRAM 等较低毛利率产品营收占比下降。此外，公司费用管控效果显现，3Q24 三费（销售+管理+研发）合计4.74 亿元（qoq：-

8.40%），其中研发费用2.58 亿元（qoq：-

    　　14.55%），

    　　而财务费用较二季度增加1.19 亿元，主要受汇率波动产生汇兑损失影响。

4Q24&2025 展望：MCU 需求持续复苏，关注存储价格回暖考虑四季度为消费电子淡季，且目前利基型DRAM 价格仍承压，我们预计4Q24 公司营收环比或略有下降，但中长期仍看好公司业绩持续稳健增长：

1）MCU：工业领域需求陆续回暖，公司预计24 年MCU 出货量有望突破历史前高。同时，公司持续加强汽车等领域产品布局及市场推广，成长空间广阔。2）DRAM：公司产品布局日趋完善，已覆盖网通、TV 等市场以及主要客户群，24 年与长鑫关联交易预计额度从1.2 亿美金进一步提升至1.4亿美金。此外，公司DDR4 8Gb 产品已进入小批量生产阶段，预计明年实现大规模量产。3）Flash：价格均已企稳，NOR Flash 进一步加强在汽车、工业领域布局，SLC NAND 产品容量已覆盖1Gb~8Gb，市场份额稳步提升。

投资建议：目标价115.7 元，维持“买入”评级24 年公司MCU 及存储业务呈现超行业平均水平的复苏态势，我们预计公司24/25/26 年归母净利润为10.82/16.05/20.83 亿元，考虑公司MCU 业务有望受益下游市场需求复苏迎来快速增长，以及在利基存储市场份额持续提升，给予48x 25PE（可比Wind 一致预期42x），目标价115.7 元，“买入”。