青龙管业(002457)：Q3业绩继续高增 盈利和回款显著改善

公司发布2024 年三季报，经营业绩增速较上半年进一步提升。前三季度实现收入17.28 亿元，yoy+41%，实现归母1.13 亿元，yoy+934%，实现扣非1.04 亿元，yoy+5387%，其中Q3 单季实现收入6.49 亿元，yoy+60%，实现归母0.41 亿元，yoy+1563%，实现扣非0.40 亿元，yoy+965%。业绩高增，系报告期公司已签订的合同进入正常履行阶段，各大项目按计划执行。结合半年报表述，我们判断公司加快推进“东进南下”等市场战略布局也是经营增长的重要原因，9 月公司公告中标某预应力钢筒混凝土管（PCCP）采购Ⅱ标项目，中标金额高达7.29亿元，占2023 全年收入的35%。

盈利能力改善，销售费用有所增加。前三季度盈利能力改善，销售毛利率和净利率分别为31.28%和7.11%，同比分别提升3.39pct 和5.83pct。其中Q3 单季毛利率和净利率分别为30.17%和6.50%，同比分别提升1.37pct 和7.73pct。费用方面，公司管理、研发和财务费用控制相对较好，Q3 销售费用6800 万元yoy+143%，系本报告期收入增加相应销售支出增加，及新疆、广东、内蒙地区等大项目按计划集中供货，项目合同签订前发生的合同取得成本按照权责发生制根据收入确认进度摊销至销售费用所致。

回款改善，单季收现高增87%。前三季度实现经营净现金流-0.5 亿元，同比多流入1600 万元，主要原因是本报告期收到货款增加且报告期内支付的各项税费减少。Q3 单季销售商品提供劳务收到的现金为9.75亿元，同比大幅增长87%。

中长期看好水利管网景气度、公司业务优势和成长性。公司专注于高品质输水管道相关产品，并提供输节水整体解决方案，主业深耕大型水利、城市管网，是我们看好的高景气赛道。根据公司10 月公告投资者交流信息，10 月8 日发改委所提“5 年60 万公里的总量和总投资4 万亿”对行业需求会有明显提振。公司具有代表性的产品为PCCP，用于国家的跨流域调水及城市供排水。目前PCCP 的市场较为成熟，形成了寡头竞争，未来行业集中度也会逐步提升。同时公司凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域。公司自2015 年至2022 年连续八年被中国混凝土与水泥制品协会评比为行业第一名。公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇，围绕大型水利、城市管网等赛道做了重点布局。公司重点关注的几个大型输调水工程项目，预计在下半年开始招投标，有望继续支持公司经营增长。

    【投资建议】

维持盈利预测，预计2024-2026 年，公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元，对应目前股价27.3/24.2/22.3 倍PE。维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    项目拓展不及预期。

    毛利率不及预期。