爱玛科技(603529)2024年三季报点评：经营虽有波动但具韧性 政策助力行业中长期发展

　　事件：

    　　公司公告2024 年三季报，前三季度实现营收174.64 亿元，同比增长0.05%，归母净利润15.54 亿元，同比下降0.25%，基本每股收益1.83 元/股。

    　　点评：

第三季度经营情况承压，费用率抬升一定程度影响盈利能力今年第三季度，公司实现营收68.73 亿元，同比下降5.05%，归母净利润为6.03 亿元，同比下降9.02%，整体经营情况有所承压。盈利能力方面，前三季度公司综合毛利率为17.42%，同比提升1.62 个百分点，净利率为9.02%，同比提升0.05 个百分点。第三季度，公司综合毛利率为16.79%，同比提升0.66 个百分点，净利率为8.90%，同比下降0.30 个百分点。第三季度，公司管理费用率为2.31%，同比提升0.37 个百分点，与股份支付费用提升有关。

同时，叠加第三季度销售费用率与研发费用率，同比分别提升0.25 个百分点和0.07 个百分点，在一定程度上影响第三季度净利率水平。公司整体现金流情况较为良好，经营活动产生的现金流量净额在今年前三季度为38.74 亿元，同比增长14.36%（去年同期为下降46.93%）。

行业发展迎新政策，中长期助力头部企业份额提升今年8 月，商务部、工业和信息化部等5 部门联合印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》（简称《方案》）。《方案》）的出台旨在统筹推进电动自行车以旧换新，助力提升电动自行车各环节安全水平。《方案》中提到，对交回老旧锂离子蓄电池电动自行车并换购铅酸蓄电池电动自行车的消费者，可适当加大补贴力度。今年9 月，工业和信息化部公布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》（简称《规范》）。《规范》在电动自行车阻燃性能、北斗定位、动态安全监测功能等多个方面提出了新的要求。同时，《规范》还提到，将铅蓄电池车型的整车重量限值由55kg 放宽至63kg，提升实用性。整体上看，两项政策在电动自行车电池方面，均有新的变化与要求，尤其《规范》政策针对电动自行车产品在材料、信息化、功能性等方面也提出了新的标准。因此，短期对于电动自行车制造企业在产品开发层面造成一定波动与影响，但从中长期看，伴随产品质量逐步提升，以及以旧换新政策深化推进，有利于保障市场需求平稳，推动产品创新与升级，并带动头部企业份额逐步提升。

    　　盈利预测与评级

公司品牌竞争优势突出，渠道下沉与精细化运营同步推进，考虑到公司渠道焕新升级以及新产能逐步落地，后续费用投放或将逐步加大，因此在中性情景下我们下调24-26 年公司EPS 预测至2.34 元/2.72 元/3.18 元，对应24 年PE为15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险

2024 年4 月，工业和信息化部、国家市场监督管理总局和国家消防救援局联合印发了《电动自行车行业规范条件》和《电动自行车行业规范公告管理办法》、国家市场监督管理总局发布了《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》，对电动自行车的生产标准和电动自行车锂电池使用标准等提出了更高的要求，同时国家也在着手制定新的电动两轮车强制性国家标准，若公司不能及时采取有效措施应对行业相关监管政策的变化，将会对公司的经营业绩及未来发展造成不利影响。

    　　行业竞争加剧风险

电动两轮车行业竞争日趋激烈。近年来，随着行业的规范发展和竞争秩序的优化，众多小规模企业退出市场，行业竞争焦点在于领先企业之间的竞争，呈现出新的态势，具体体现为在提升产品性能、扩大服务覆盖的同时不断降低销售价格，竞争难度大幅度提升，如果生产企业不能及时根据市场需求持续推出高性价比的产品并提供高品质的服务，很可能会失去原有的竞争优势和行业地位。

新项目不及预期的风险

近年来，随着行业市场容量的不断拓展，公司经过充分地调研和论证后，决定新建生产基地以扩大产能、提高综合生产能力，新生产基地建设项目包括位于浙江台州的台州智能电动车及高速电摩项目、位于浙江丽水的爱玛新能源智慧出行生态产业园项目、位于广西贵港的爱玛智慧出行产业园项目、位于重庆铜梁的爱玛西南制造基地二期项目、位于江苏徐州的爱玛科技集团丰县产业园项目、位于甘肃兰州的爱玛兰州新区产业园项目和位于东南亚的海外生产基地。新基地建设项目周期一般较长，叠加政策、施工条件变更等一系列因素的变化，可能导致出现新项目建设和投产进展不及预期的风险；同时，虽然上述项目已经公司充分论证，是在对国家产业政策、行业发展趋势、市场需求等条件进行科学预测的基础上所做出的合理投资决策，但新基地投产后，如政策和行业趋势、市场环境等重要因素发生重大不利变化，可能会对项目收益情况产生一定影响。

    　　对经销商的管理风险

公司产品以经销为主要销售模式，经销商既是公司的直接客户，也是公司向其经销区域内消费者展示品牌形象、提升品牌美誉度的重要窗口，经销商自身的经营能力、风险偏好以及奋斗意愿对其经销区域内公司产品的销售影响较大。若经销商的经营方式与服务质量有悖于公司经营宗旨或经销商对公司管理理念的理解产生偏差，可能会对公司经营业绩和品牌形象造成不利影响。

    　　材料价格波动风险

行业原材料采购价格受到宏观趋势、产业政策等因素的影响，存在波动的可能性，增加了采购成本的管控难度，可能对生产企业的经营业绩产生一定影响。