盾安环境(002011)：减值拖累业绩表现 四季度有望改善

投资要点：

减值拖累Q3 业绩表现。公司2024 年前三季度实现营业收入93.36 亿元，同比上升11%，实现归母净利润6.49 亿元，同比上升20%，实现归母扣非净利润6.29 亿元，同比上升1%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入29.90 亿元，同比上升4%，实现归母净利润1.75亿元，同比下降17%，实现归母扣非净利润1.63 亿元，同比下降19%，公司三季报营收及净利润增速符合我们在业绩前瞻报告中的预期。公司三季度净利润下滑的主要原因是计提各项资产减值准备及信用减值准备合计1.14 亿元，考虑所得税及少数股东损益影响后，减少公司三季度归母净利润1.09 亿元。

家电行业层面，根据产业在线数据，1-8 月冰箱实现总销量6288 万台，同比+11.6%，其中内/外销量同比分别增长0.6%/22.2%至2780 万台/3508 万台；2024 年1-9 月家用空调累计实现总销量15484 万台，同比+13.0%，其中内/外销量同比分别增长0.7%/32.1%至8377 万台/7107 万台，家空内外销均保持较高景气度，但三季度单季度情况来看，家空内销在终端消费低迷的影响下，景气度环比上半年走弱，单三季度家空内销量2290 万台，同比下滑10%，拖累公司三季度营收表现，而家空出口则在新兴增量市场高速增长拉动下保持快速增长，实现同比增长38%至1846 万台；展望四季度家空内销在消费以旧换新政策拉动下实现强劲复苏，10-12 月内销排产分别同比增长5.2%/18.5%/21%，而家空外销则依旧保持高景气，10-12 月排产分别同比51%/65.5%/48.5%，今年全年家空内、外销量预计将双双创历史新高。在下游整机排产复苏拉动下，预计公司四季度传统制冷零部件业务将环比改善。

汽车行业层面，2024 年1-9 月中国新能源汽车产/销分别完成831.6/832 万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。公司汽零业务受益于新能车行业高景气度，同时叠加公司在比亚迪、吉利等核心客户中的份额提升，预计公司汽零业务增速将超越行业水平，并且在收入快速增长的过程中规模效应显现，今年汽零将有望从去年微利水平实现净利率大幅提升。

维持“买入”投资评级。我们小幅下调公司2024-2026 年的盈利预测，预计分别可实现归母净利润9.2/11.0/12.8 亿元（ 原值为9.4/11.3/13.1 亿元） ， 同比分别+24.9%/+19.4%/+16.3%，对应当前市盈率分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。