立讯精密(002475)：Q3稳健增长符合预期 Q4业绩提速可期

公司最新公布24 年三季报及全年业绩展望：1）24 年前三季营收1772 亿，同比增长13.67%，归母净利90.75 亿，同比增长23.06%；2）展望全年业绩区间为131.4-136.9 亿，对应增长区间为20-25%。我们更新公司观点如下：

前三季度业绩符合预期，持续稳健增长。公司24 年前三季度营收1772 亿，同比增长13.67%，归母净利90.75 亿，同比增长23.06%，业绩处于前期预告20-25%区间中上限，符合市场预期，对应EPS 为1.26 元。其中，Q3 单季营收736 亿，同比27.07%环比43.73%，归母净利36.79 亿，同比21.88%环比25.76%，扣非净利31.58 亿，同比9.71%环比13.74%。

    　　在外部复杂环境背景下，公司通过持续优化业务结构实现业绩稳健增长。

    　　Q3 营收大增因新品拉动与威讯资产并表，汇率中性策略致扣非增速差异。

1）Q3 收入同环比大幅增长，一方面源于Airpods4、Watch10 秋季新品整机与iPhone16 增量零部件如照相按钮模组、VCM、结构件等上量，叠加MR 整机较去年属增量业务，以及非A、通讯与汽车业务的快速增长；另一方面，公司去年底收购的威讯Qovor 北京和德州封装资产从24Q3 开始全面并表，我们判断有约小几十亿收入增量；2）从子公司来看，三季度联营企业实现收益6.05 亿，显示立臻的iPhone 组装业务同环比均有小幅增长，而因组装业务主要在Q4 体现以及所得税确认因素，我们判断立臻Q4 望同环比明显提速；另外，从Q3 少数股东权益3.46 亿同比下滑约35%，可看出立铠受到Vision Pro 组装业务吸收大量成本费用的影响；3）Q3 毛利率11.75%，同环比下降约2pct 和0.9pct，主要因组装业务上量、威讯低毛利业务并表和立铠Vision Pro 业务吸收亏损有关；4）汇率中性策略导致扣非增速差异，公司Q3 管销研费用率总体保持平稳，不过财务费用同环比大幅上升至3 亿，主因Q3 人民币大幅升值导致汇兑损失，不过公司汇率中性策略套保和理财使得公允价值部分有近4 亿净收益，有效对冲了汇损，但会计科目归属差异也造成Q3 扣非业绩增速低于归母增速，公司经营实质是在同步稳健增长。

24 全年业绩展望20-25%区间，Q4 提速可期。公司展望全年归母净利区间为131.4-136.9 亿，同比20-25%增长，扣非114.9-127.1 亿，同比12.76-24.82%增长，对应Q4 业绩40.7-46.2 亿，同比13.7-29.0%，仍延续同环比增长，我们认为实际达到区间中上限概率较大，主要原因：1）公司为iPhone16 Pro Max 新机主供厂商，Pro 机型销售相对较佳，加上AppleIntelligence 落地和优化，我们认为Q4 公司iPhone 组装业务份额和盈利能力将明显提升，叠加iPhone 增量零部件和Qorvo 资产在大客户射频模组提升份额，以及airpods4 等穿戴业务相对旺销；2）通信业务尤其是AI 算力相关高速电连接在国内外头部客户进展较佳，公司在224G 电连接平台全球技术领先，我们判断24 年通信营收将增长30-40%，盈利将更佳；而公司汽车业务在线束连接器领域客户拓展和产能布局进度提速，在其引领下24 年将延续50%以上高增长；我们综合判断Q4 业绩有望提速。

三驾马车共驱长线成长。展望未来，1）消费电子方面，公司依托纵向整合与横向并购，自身iPhone 业务成长结合和硕整合仍让未来三年份额和盈利有较大提升空间，而以Qorvo 国内资产整合为代表，公司零部件及模组垂直一体化亦在持续深化；公司亦深度参与大客户未来AI 终端和XR 等创新，卡位消费电子前沿趋势；2）通信业务方面，公司持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，构建起强大的技术壁垒和市场竞争力。尤其在数据中心高速互联领域，公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定 800G、1.6T 等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在此基础上，公司以此为切入口，全面拉动光连接、散热、电源模块等产品与头部客户展开进一步深度合作，打开长线业务空间；3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙伴关系，为汽车业务相关产品（高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、AR HUD、DMS 等）打开了广阔的市场空间，近期收购莱尼线束业务叠加后续布局，为在未来三个五年实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标奠定坚实的基础。

维持“强烈推荐”投资评级。基于最新财报和外部趋势，我们最新预测公司24/25/26 年营收为2655/3070/3472 亿，归母净利润为136/170/210 亿，对应最新股本EPS 为1.88/2.35/2.91 元，对应当前股价PE 为23/18/15 倍，仍相对低估。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在AI 端侧、算力和Smart EV 等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价，坚定看好公司长线空间。

    　　风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。