英维克(002837)：业绩超预期 海外AI液冷打开局面

　　投资要点

    　　Q3 业绩超预期，机房+机柜温控均有贡献

24Q3，公司营收11.6 亿元，YOY+39%，符合此前业绩前瞻的11-12 亿元；归母1.7 亿元，YOY+43%，高于此前业绩前瞻的1.2-1.5 亿元。

    　　24 年前三季度，公司营收28.7 亿元，YOY+39%；归母3.5 亿元，YOY+68%。

    　　我们判断数据中心仍保持乐观增长态势，储能业务相比于上半年也有所改善。

平台效应凸显，盈利水平进入上行通道

24 年前三季度，公司毛利率31.7%，同比-0.9pct；归母净利率12.3%，同比+2.1pct；销售、管理、研发费用率分别为6.6%/4.4%/7.9%，同比分别-2.1pct/-0.5pct/-0.4pct。公司盈利能力稳健提升主要得益于费用端刚性较强，平台及规模优势逐步突显。

24Q3，公司毛利率32.8%，环比+0.7pct，同比-0.7pct；归母净利率14.6%，同比+0.4pct；销售、管理、研发费用率分别为6.2%/4.1%/7.2%，环比分别-0.2pct/-0.3pct/-0.9pct，同比分别-1.8pct/+0.1pct/-0.1pct，单季费用率保持下行趋势。预计未来随着各业务进一步放量，利润增速进入快车道。

    　　AI 需求高景气，储能业务增长有望修复

24H1 机房温控收入YOY+86%，数据中心及算力设备的液冷相关收入约同比翻倍，目前已累计交付1GW+液冷项目。随着英伟达GB200 NVL72 即将出货、国内国产算力快速发展及政策PUE 要求趋严，全球液冷渗透率有望加速提升，公司市场份额及客户拓展有望超预期，预计全年收入增长表现亮眼。

24H1 机柜温控收入YOY+6%，随着下半年全球需求放量，全年收入增速及毛利率有望得到修复。国内储能装机及招标规模持续高增，EESA 预计24 全年储能装机同比+76%；24 年海外大储需求呈现爆发式增长， CNESA 预计24 年美国、欧洲大储装机分别同比+100%/125%。

    　　合作英伟达，海外市场有望带来业绩弹性

公司22 及23 年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目；联合英特尔发布液冷白皮书，冷板、CDU、快接头等产品均已通过英特尔验证；近日，英伟达在官网发布 GB200 系统开发成果的相关资讯新闻，提到目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell 平台上进行构建和创新，其中包括公司。公司有望进一步打开更高利润水平的海外市场新空间。

    　　盈利预测与估值

公司是国内热管理行业龙头，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。基于前三季度公司经营表现及对费用率水平下行的判断，预计公司 24-26 年收入分别为 49.2/64.2/79.2 亿元，同比增长40%/30%/23%；归母净利润分别为 5.6/7.6/9.8 亿元，同比增长62%/36%/29%，对应 PE（24 年10 月25 日收盘价）分别42/31/24 倍，公司业绩增速进入快车道，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业发展不及预期；市场需求不及预期；毛利率提升不及预期等。