五洲特纸(605007)：产能落地带动量增 看好Q4盈利改善

事件：公司发布2024年第三季度报告。报告期内，公司实现营收54.66亿元，同比+17.18%；归母净利润3.27亿元，同比+205.87%；扣非净利润3.16亿元，同比+239.35%；基本每股收益0.81元。其中，公司第3季度单季实现营收20.35亿元，同比+11.6%；归母净利润0.95亿元，同比-20.55%；扣非净利润0.91亿元，同比-3.38%。

    　　盈利能力整体改善，Q3短暂略有承压。

24年1~5月浆价上涨导致24Q3毛利率短暂承压，但前三季度累计毛利率仍受益于浆价的同比下行。报告期内，公司综合毛利率为11.57%，同比+4.17pct。其中，24Q3单季毛利率为10.68%，同比-0.03pct，环比-0.56pct。

报告期内，公司期间费用率为4.72%，同比+0.42pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.38%/1.48%/1.67%，同比分别变动-0.13pct/ +0.16 pct / +0.17 pct / +0.22 pct

2024年前三季度，公司扣非净利率为5.78%，同比+3.78pct。其中，24Q3单季公司扣非净利率为4.49%，同比-0.7pct，环比-0.95pct。

产能投放实现量增，浆价下行看好未来利润表现。公司湖北和江西基地规划产能持续落地中，预计2025年底产能将达到286.4万吨，将较2024年中实现翻倍增长。浆价成本整体实现改善，针叶浆和阔叶浆价格24年初上涨后于5月中下旬开始回调，化机浆价格从2023年底以来不断下降。截至2024年10月25日，中国针叶浆、阔叶浆及化机浆价格分别同比下降0.77%、16.55%、23.32%。我们预计5月以来的原材料价格下降将逐步体现至24Q4报表端，24Q4盈利能力有望实现改善。

投资建议：公司为特种纸行业龙头，产品多元化横向发展，浆纸一体化纵向布局，产能建设助力规模快速扩张，看好未来业绩成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.04/1.42/1.81元，对应PE为13X/10X/8X，维持“推荐”评级。