鱼跃医疗(002223)：基数影响下业绩表现稳健 看好呼吸、血糖等多系列新品放量

事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入60.28 亿元，同比下降9.53%，归母净利润15.32 亿元，同比下降30.09%，扣非净利润12.74 亿元，同比下降23.74%。

分季度来看：2024 年单三季度公司实现收入17.20 亿元，同比增长2.21%，归母净利润4.11 亿元，同比下降40.95%，扣非净利润3.10 亿元，同比下降25.38%。因2023Q3 同期基数以及资产处置收益影响，公司单季度业绩有所波动。

费用端：2024 年前三季度公司毛利率50.13%，同比减少1.43pp；2024 年前三季度公司销售费用率15.44%，同比提升2.61pp，管理费用率5.15%，同比提升0.80pp，财务费用率-2.18%，同比下降0.95pp，研发费用率6.72%，同比提升0.76pp，公司持续加大销售与研发投入力度，期间费用率有所提升；2024 前三季度公司实现净利率25.44%，同比减少7.23pp，主要与2023 年同期资产处置损益较大有关。

聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，向急救、眼科、智能康复等业务持续拓展。呼吸治疗板块方面，受到同期疫后需求高基数影响，我们预计公司部分呼吸治疗产品可能短期承压，但考虑到老龄化需求加剧以及国民健康意识提升，未来呼吸治疗业务有望逐步恢复快速增长。血糖监测领域，公司BGM、CGM 产品共同发力，推动终端市占率持续提升，同时新一代CGM 等多款新品也在加快研发，有望进一步提升血糖市场竞争力。消毒感控板块，公司加强院内的产品推广和科室拓展，积极探索感控新赛道，寻找消毒感控新增长点。家用类电子领域，公司积极探索出海途径，紧贴当地需求改善产品性能，国内市场持续发挥品牌优势拓展服务面，我们预计相关业务增长较好。康复及临床器械板块，得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升，公司未来更多中医创新产品有望加速发力成长。

盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026 年公司实现收入80.62、93.05、107.30 亿元，（调整前87.59、101.11、116.62 亿元）同比增长1%、15%、15%，预计2024-2026 年实现归属母公司净利润20.07、23.11、26.57 亿元（调整前20.69、24.05、27.99 亿元），同比增长-16%、15%、15%。公司当前股价对应2024-2026 年17、15、13 倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。