万年青(000789)：Q3毛利率提升 看好公司受益浙赣粤运河需求弹性

　　公司三季度实现归母净利润0.05 亿元，同比下降86.98%

公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润40.18/0.07 亿元，同比-32.87%/-97.74%，前三季度实现扣非归母净利润-0.30 亿元，同比-110.43%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润14.30/0.05 亿元，同比-23.91%/-86.98%，扣非归母净利润-0.06 亿元，同比转负。

收入环比增长，看好公司受益浙赣粤运河需求弹性

公司是江西国资委旗下水泥龙头，在江西市占率达22%（截止2024 年9月底），近五年公司在江西地区收入占总收入比例始终高达90%左右。今年前三季度，江西水泥产量同比-19%达4777 万吨，水泥均价同比-8%达374元/吨。单三季度看，公司收入环比+8.88%达14.3 亿元，Q3 江西水泥均价为364 元/吨，同比/环比分别+2%/-1%，水泥产量为1734 万吨，同比/环比分别-16.8%/+8.4%。江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000 亿元，较“十三五”实际投资额增长34%，其中浙赣粤大运河等重点工程项目有望进一步提振区域需求。运河60%河段位于江西，江西方面提出力争十四五时期开工建设，预计或将于2030 年前后完工。我们测算开工后预计将为江西水泥带来8%需求空间，为公司贡献年均7%弹性，看好公司未来业绩增长。

费用提升拖累净利率，资本结构有所优化

公司前三季度整体毛利率14.63%，同比-4.56pct，其中，Q3 单季度整体毛利率16.12%，同比/环比分别+1.23/+3.12pct。前三季度期间费用率13.02%，同比+3.37pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.08/+2.18/+0.74/+0.37pct，研发费用增加主要系加大研发投入所致，财务费用增加主要系利息收入下降幅度大于利息支出下降幅度所致。最终实现净利率0.47%，同比-6.96pct。Q3 单季度净利率1.68%，同比/环比-1.15/+0.66pct。24Q3 末资产负债率37.08%，同比-0.04pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额3.44 亿元，同比-1.21 亿元，收现比同比+7.40pct 达108.27%，付现比同比-0.66pct 达86.05%。

“水泥+”发展战略持续推进，维持“增持”评级公司始终坚持“水泥+”发展战略，立足于水泥主业的同时积极延伸上下游产业链，拥有商品混凝土产能2,365 万方/年，骨料产能1,500 万吨/年。

考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调24-26 年归母净利润预测至0.6/1.8/2.4 亿元（前值3.2/3.7/4.2 亿元），对应24 年PE 分别为66/24/18倍，维持“增持”评级。