藏格矿业(000408)：巨龙投资收益持续增长 老挝钾盐矿储量证获批

　　公司发布2024 年三季报

2024 年前三季度公司营业收入23.24 亿元，同比-44.53%；归母净利润18.68 亿元，同比-37.08%，扣非归母净利润18.47 亿元，同比-37.38%。其中2024 年Q3 营业收入5.62 亿元，同比-59.65%、环比-51.02%；归母净利润5.71 亿元，同比-39.42%、环比-25.63%。扣非归母净利润5.69 亿元，同比-40.08%，环比-18.69%。

    　　巨龙铜业投资收益同比大增，碳酸锂成本下降

氯化钾：（1）产销方面，2024 年前三季度，公司氯化钾产量75.62万吨，全年计划产量上调至105 万吨，前三季度完成全年计划的72.0%，同比-1.32%；销量71.50 万吨，完成全年销量目标的68.6%，同比-28.22%。其中，2024Q3 氯化钾产量23.34 万吨，环比-35.91%；销量17.49 万吨，环比-56.33%。（2）售价成本方面，2024 年前三季度，公司氯化钾平均售价2301.21 元/吨，同比-15.40%；平均销售成本1210.10 元/吨，同比+16.84%；平均毛利826.4 元/吨。

碳酸锂：（1）产销方面，2024 年前三季度，公司碳酸锂产量9277.5吨，同比+12.84%，全年计划产量上调至11200 吨，前三季度完成全年计划的82.8%；销量10210 吨，同比+31.56%，完成全年销量目标的97.2%。其中，2024Q3 碳酸锂产量3468.5 吨，环比+1.31%；销量2580 吨，环比-29.51%。（2）售价成本方面，2024 年前三季度，公司碳酸锂平均售价89250.72 元/吨，同比-63.73%；平均销售成本39795.50 元/吨，同比+2.39%，但较上半年平均成本有所下降；平均毛利39187.4 元/吨。

铜矿：公司持有巨龙铜业30.78%股份，2024 年前三季度，公司实现投资收益13.63 亿元，投资收益同比+33.88%。2024 年前三季度，巨龙铜业产铜12.2 万吨，实现营收92.72 亿元，净利润44.28 亿元。

其中2024 年Q3，巨龙铜业产铜4.1 万吨，实现营收31.55 亿元，净利润16.5 亿元，确认投资收益5.08 亿元。

    　　麻米错项目推进采矿权办理，老挝钾盐矿项目获批新权证

麻米错项目：西藏麻米错项目核准与权证发放同步推进，其中项目立项由西藏自治区发改委向政府报送申请报告，采矿权证由自治区自然资源厅向政府递交权证发放申请。截至目前，项目立项已上报至自治区政府，等待审批,采矿权证的发放申请正在推进中。

老挝钾盐矿项目：公司子公司藏格老挝发展已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72 平方公里钾盐矿储量证，在 157.72 平方公里钾盐范围内，氯化钾资源量约为 9.84 亿吨。目前，老挝万象市巴俄县钾盐矿《项目可行性研究报告》已编制完成待评审，《环评报告》正在编制中。

结则茶卡与龙木错盐湖：公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金40.8 亿元人民币、6 亿元人民币收购国能矿业39%的股权，已于2024 年10 月11 日完成工商变更登记手续。

股权变更后，西藏城投持股 41%，西藏藏青基金持股39%，上海北方企业(集团)持股20%，公司穿透持股21%。结则茶卡盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产6 万吨锂盐，包括3 万吨工业级氢氧化锂项目和 3 万吨电池级碳酸锂项目。龙木错盐湖采矿证续证工作已完成，产能规划为年产7 万吨锂盐，项目的《可行性研究报告》及《开发利用方案》已评审过会并获取批复，环评报告已编制并公示完成，目前正继续推进环评审批手续。

    　　投资建议：

铜矿端供给受限需求长期增长，持续看好铜价中枢有望上移，巨龙铜业产能扩张进行时，投资收益增长空间可观。锂价步入底部区间，公司锂盐具备低成本优势，麻米措盐湖首期5 万吨建设工作持续推进。

公司高分红凸显投资价值。预计2024-2026 年营业收入分别为31.99、41.08、52.30 亿元，预计净利润24.86、34.43、46.99 亿元，对应EPS 分别为1.57、2.18、2.97 元/股，目前股价对应PE 为18.0、13.0、9.5 倍，维持“增持-A”评级，6 个月目标价33.15 元/股。

风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期