中国建筑(601668)：业绩有所承压 经营性现金流环比改善

事件：中国建筑发布2024 年三季报，24 年1-9 月公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16265/397/370 亿元，同比下降2.7%/9.1%/9.8%。24Q3 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为4819/103/101 亿元， 同比下降13.6%/30.2%/31.1%。

    　　点评：

新签合同稳健增长，工业厂房、能源、水利水务方面持续高增：24 年1-9 月公司累计新签合同32479 亿元，同增4.7%，其中房建/基建/勘察设计业务20011/9763/100亿元，同比+0.9%/+25.9%/-2.6%。境内/境外新签合同28290/1584 亿元，同增5.4%/88.3%。房建业务中工业厂房新签合同5208 亿元，同比高增26.4%。基建领域中能源工程/水务及环保新签合同额同比增长107.5%/50.4%。

业绩有所承压，土储区位优势明显静待修复：24 年1-9 月公司计提资产减值损失/信用减值损失35.9/51.1 亿元，同增140.9%/10.1%，两项减值较去年同期多计提25.7 亿元，使归母净利润降幅高于收入。公司房建/基建/房开业务实现营收10440/3845/1760 亿元，同比-3.3%/-1.3%/+1.7%；毛利率为7.0%/9.1%/17.4%，同比下降0.2/0.1/0.8pct。24 年1-9 月公司实现境外营收845 亿元，同增8.9%。

地产业务整体仍有所承压，在政策持续发力下静待修复。24 年1-9 月公司地产合约销售额/销售面积同减21.9%/28.9%，新增土地储备472 万平方米，主要位于一线及强二线城市,期末拥有土地储备8204 万平方米，较优的土储区位结构赋予公司地产业务较高的修复弹性。

费用管控良好，经营性现金流环比改善：24 年1-9 月公司销售毛利率/净利率为8.8%/3.2% ， 同减0.1/0.2pct 。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为0.3%/1.4%/0.9%/1.5%，同比+0.04/+0.04/+0.04/-0.15pct。公司加快推进工程款回收、存货去化、资产盘活等工作，加大收款激励力度，经营性现金流环比有所改善，24 年1-9 月公司经营性净现金流为-770.1 亿元，环比少流出317.6 亿元，比上年同期多流出606.6 亿元。

投资收支比环比提升，股东再次增持彰显发展信心： 2024 年1-9 月公司完成投资额2121 亿元，实现投资回款2581 亿元，投资收支比环比提升11.3pcts 至121.7%。

公司积极响应政策号召，继2023 年10 月25 日至2024 年4 月16 日增持期后，再次公告增持计划，将于2024 年10 月15 日起6 个月内增持公司6 亿元-12 亿元股份，彰显公司对未来的发展信心。

盈利预测、估值与评级：受减值计提增加等原因影响，公司业绩有所承压下行，我们下调公司24-26 年归母净利润预测为500.7/510.1/522.9 亿元（分别下调13%/16%/17%）。公司新签合同稳健增长，土储位置优越，随着一系列政策出台，经营业绩有望逐步修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险