中国海油(600938)：三季度业绩符合预期 新签订巴西合同有望成为未来增长点

　　投资要点

    　　导语：业绩符合预期，增储上产持续推进，成本管控形成核心竞争力。

    　　事件：10 月24 日，公司公告2024 Q3 实现归母净利润369.28 亿元，同比增长9.0%，环比下降7.7%。

台风天气和项目检修导致原油产量下降，天然气产量维持环比增长。2024Q3，公司原油产量139.1 百万桶，环比-2.52%，主要受台风天气和圭亚那项目新增天然气管道影响；天然气产量235.5 十亿立方英尺，环比+1.73%，主要得益于中国渤中19-6、恩平20-4 等油气田的产量贡献和海外圭亚那Payara 项目投产带来的产量增长。油气价格随同期国际油价下跌。2024Q3，布油期货均价78.71 美元/桶（环比-7.43%）；公司平均实现油价76.41 美元/桶，环比-6.69%，平均实现气价7.75 美元/千立方英尺，环比-1.77%。桶油成本略增，操作费环比增长较多。

2024 Q3，公司桶油主要成本为28.93 美元/桶油当量，环比+2.8%，其中作业费/DDA/弃置费/销售管理费/除所得税之外其他税费环比变化分别为+1.31/-0.11/-0.08/+0.01/-0.11 美金/桶，仍保持较强竞争优势。

深海一号二期顺利投产，巴西新签订合同有望成为未来增长点。2024Q3 公司共获得2 个新发现，成功评价5 个含油气构造，其中，新发现文昌10-3 东，展现了珠江口盆地西部中深层天然气良好勘探前景，成功评价曹妃甸23-6，储量规模持续扩大，有望成为大中型油田。渤中19-2、乌石17-2、流花11-1/4-1、深海一号二期等油气田开发项目顺利投产，助力“深海一号”高峰年产量提升50%。新签署5 个莫桑比克海域区块、4 个巴西海上勘探区块，其中巴西SM0183区块位于巴西海域桑托斯盆地，该盆地此前已获得Libra 和Buzios 等大型油田发现，公司拥有100%的权益，将在未来贡献重要业绩。

增储上产持续推进，资本支出助推稳步成长。公司践行积极的资本开支以保障增储上产战略目标的实现，2024 年全年资本开支预算达到1250-1350 亿元的历史新高，2026 年指引产量将达到8.1-8.3 亿桶，较2023 年增长19%-22%，2024 年前三季度，公司资本支出约人民币953.4 亿元，同比增加6.6%。

投资建议和结论：公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，资产遍及世界二十多个国家和地区。为应对外部不确定性，公司不断贯彻落实工程标准化，加强项目管理能力，在同期国际油价下跌的情况下，公司凭借优异的成本管控保持竞争优势，践行积极的资本开支保障产量增长，确保业绩稳步逆势增长。预计公司2024-2026 年归母净利润为1368/1459/1517 亿元，同比+10.48%/+6.63%/+3.96%，当前市值对应PB 为1.79/1.61/1.45 倍，维持“买入”评级。

风险提示：油田勘探及项目投产不及预期风险、境内外业务拓展及经营风险、地缘政治风险、油价下跌风险、国际政治变动风险。