海兴电力(603556)：业绩实现稳健增长 毛利率创近年新高

事件：公司发布2024 年三季报，业绩实现稳健增长。

1）2024 年前三季度收入34.10 亿，同比+18.69%；归母净利润7.91亿，同比+18.34%；扣非净利润7.80 亿，同比+24.46%；2）2024Q3 收入11.55 亿，同比+16.15%，环比-14.65%；归母净利润2.58 亿，同比+11.45%，环比-19.13%；扣非净利润2.56 亿，同比14.09%，环比-17.02%。

    AMI 项目持续助力盈利水平提升。

    1）2024 年前三季度毛利率45.97%，同比+5.84pct；净利率23.20%，同比-0.07pct；

2）2024Q3 毛利率49.43%，同比+6.11pct，环比+5.26pct；净利率22.34%，同比-0.97pct，环比-1.27pct。2024Q3 毛利率创近年来新高。

毛利率同比大幅提升而净利率同比小幅下滑主要原因是：1）销售/管理费用分别同比+0.59pct/+0.93pct，主要是海外新工厂刚投产以及人才储备带来人员增加；2）2024Q3 计提资产减值2300 万，影响净利率2pct左右；3）2024Q3 所得税率21%（同比+7.6pct），同比增加3200 万。

    国内外需求持续向好，公司业绩有望继续快速增长。

    1）国内：国网2024 年计量设备总共招标9198 万只，同比+25.3%。

2024 年国网计量设备招标金额预计为254 亿左右，同比+10%；2025 年行业预计仍将实现较快的增长。

2）海外：2024 年1-9 月，国内电表累计出口11.75 亿美元，同比+8.10%；其中，亚洲4.25 亿美元，同比+28.83%，非洲3.27 亿美元，同比+33.57%，亚非拉市场需求保持高增。

投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长，公司业绩有望持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年，公司营收分别为52.68 亿元、63.91 亿元、74.09 亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90 亿元、14.06 亿元、16.01 亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS 分别为2.43/2.88/3.28 元，当前股价对应PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。