苏博特(603916)：减水剂需求承压 看好公司后续业绩修复

Q3 业绩环比下滑，静待需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级2024Q1-Q3，公司实现营收24.76 亿元，同比下降3.90%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降44.43%。其中，2024Q3 单季度，公司实现营收9.12 亿元，同比下降0.35%，环比下降7.33%；实现归母净利润0.25 亿元，同比下降43.07%，环比下降21.37%。由于下游地产行业需求持续承压，公司业绩处于低位，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为1.17（-0.81）、1.53（-1.02）、2.04（-1.13）亿元，EPS 分别为0.27（-0.19）、0.35（-0.24）、0.47（-0.26）元，当前股价对应PE 分别为29.8、22.8、17.0 倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。

Q3 高性能减水剂均价环比略降，功能性材料维持景气2024Q3 公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为28.66、0.41、8.92 万吨，环比-4.05%、-16.33%、+8.25%；营业收入分别为4.88、0.12、1.86亿元，环比-8.20%、-18.00%、+11.23%；计算均价分别为1,704、2,822、2,086元/吨，环比-4.33%、-2.00%、+2.75%。此外，截至2024Q3，公司应收票据及应收账款规模为28.23 亿元，同比2023Q3 下降2.96%。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，公司合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。

海外业务发展迅速，检测业务、功能性材料等业务有望持续增长公司围绕发展战略目标，不断扩大在交通、能源、水利、军工等领域的市场份额，功能性材料等新产品在营收中的占比稳步提高，保持主业稳健发展的同时，检测咨询业务、防水防护材料等多元化板块成长明显。同时，公司海外业务实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓多个新地区市场，体现了较强的增长潜力。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来业务修复。