路德环境(688156)：传统固废业务承压 生物发酵业务稳健

传统环保业务承压，生物发酵业务向好，下调为“增持”评级公司2024Q1-3 实现收入2.2 亿元，同比下滑4.1%，归母净利润亏损344 万元；其中2024Q3 实现收入0.77 亿元，同比下滑28.0%，归母净利润亏损495 万元。

公司传统环保业务承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年实现收入3.3（-1.5）、6.7（-0.6）、10.2（-0.8）亿元，同比分别-5.1%、+99.9%、+53.6%，实现归母净利润0.30（-0.32）、0.76（-0.35）、1.13（-0.5）亿元，同比分别增长9.8%、155.3%、49.6%，当前股价对应PE 分别为46.2、18.1、12.1 倍，公司白酒糟生物发酵饲料业务持续发展，同时公司积极采取措施清收历史欠款，应收账款有望良性平稳回收，短期公司业绩承压，下调为“增持”评级。

传统环保固废业务拖累收入，生物发酵业务相对平稳收入端公司2024Q3 营业收入下滑28.0%，分业务看，公司2024Q3 白酒糟发酵饲料业务实现收入6347 万元，同比下滑2.4%，销量3.03 万吨，同比下滑3.3%，单三季度公司产品价格小幅提升至2094.8 元/吨；传统无机固废业务实现收入1159 万元，同比下滑66.4%，对收入拖累较大，主因河湖淤泥处理业务旧项目开工率不足，同时公司未承接新项目，另外工程泥浆业务受到基建行业下行影响，公司收纳处置泥浆量有所减少。

毛利率受到固废业务影响有所承压，静待底部反转公司三季度毛利率23.7%，同比下滑10.6pct，主因传统固废业务收入下滑较多，而项目固定成本摊销较大。费用端，公司2024Q3 销售费用率提升8.6pct，主因生物发酵饲料业务销售子公司组建营销团队，拓展业务渠道所致；管理费用率提升5.6pct，主因新工厂办公楼、堆场和管理人员增加所致；财务费用率提升1.6pct，主因流动资金贷款增加及前期贷款利息费用化所致。公司单三季度亏损495 万元，资产减值损失亦对净利润有所影响。