恒力石化(600346)：油价下滑影响三季度业绩 炼化景气度有望改善

事件描述

公司公布2024 年三季度报告，2024 年1-9 月份实现营业收入1777.64 亿元，同比增长2.69%；归母净利润51.05 亿元，同比下降10.45%；经营活动现金流量净额201.17 亿元，同比下降16.03%。其中2024 年第三季度营业收入652.25 亿元，同比增长2.42%，环比增长20.46%；归母净利润10.87 亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%。

事件评论

三季度芳烃及成品油景气度下滑。国内：三季度本为成品油及化工品等传统旺季，但由于经济疲软，且夏季高温多雨天气频繁，工矿基建等行业开工率下滑导致，同时休渔期影响船用油需求，柴油整体需求持续转淡；暑期正值汽油需求旺季，但受新能源汽车替代率攀升等因素的影响，需求改善有限。同时，海外成品油市场旺季不旺，导致芳烃盈利性显著下滑，2024Q3PX 价差为269 美元/吨，环比下滑21.6%，不过展望未来，由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，PX 景气度有望企稳向好。公司具备年产520 万吨PX、180 万吨纯苯等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。

行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000 万吨炼化、500 万吨煤化工、150 万吨乙烯和1200 万吨PTA 这四大产能集群布置在同一个产业园区内，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25 万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW 的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2 个30 万吨级别的原油码头、600 万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。

降低资本开支，提高分红比率，加强股东回报。公司自重组上市以来，公司始终保持较高比例的现金分红，2023 年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07%。公司在《未来五年股东回报规划（2020-2024 年）》规定资产负债率＜70%，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50%，从2024 年下半年开始，公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，随着公司负债率的不断下降，分红率有望持续提升。

精细化工及新材料等项目陆续投产。（1）160 万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善；（2）功能性薄膜项目：苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年上半年全部建成投产。

不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别68.1 亿元、95.8 亿元和119.7 亿元，对应2024 年10 月25 日收盘价PE 分别为14.8X、10.5X 和8.4X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。