佳禾食品(605300)：植脂末短期继续承压 电商渠道增长亮眼

　　投资要点：

事件。公司披露2024 年三季报。2024 年Q1-Q3 公司实现营收16.8 亿元（YOY-19.46%），实现归母净利润0.83 亿元（YOY-59.88%）。24Q3 单独来看，公司实现营收6.07 亿元（YOY-20.06%），实现归母净利润1321 万元。

前三季度营收、盈利能力均有所承压。24Q1-Q3 来看，营收毛利端，公司营收同比下降19.46%，毛利率同比下降1.65pct（判断或主要系油脂成本上涨所致），因此毛利额较上年同期下降26.65%。费用端，期间费用率同比上升4.6pct（主要系销售费用率同比上升3.41pct，管理费用率（含研发费用）同比上升1.29pct），因此归母净利润率同比下降4.96pct，对应最终归母净利润为0.83 亿元（YOY-59.88%）。

24Q3 单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降20.06%，毛利率同比下降3.9pct，因此毛利额同比下降36.54%。费用端，期间费用率同比增加5.49pct（主要系销售费用率同比增加3.99pct，管理费用率同比增加1.02pct），因此归母净利润率同比减少7.11pct，对应最终归母净利润为1321 万元（主要系销售收入下降及销售费用的增长所致）。

粉末油脂产品营收大幅下降，咖啡业务维持稳定增长。24Q1-Q3 分产品和渠道来看， 2024 年前三季度公司粉末油脂产品实现收入8.35 亿元（YOY-42.17%），咖啡产品实现收入1.93 亿元（YOY7.17%），植物基产品实现收入6257 万元（ YOY-20.49%）， 其他产品实现收入3.7 亿元（YOY40.15%）。此外生产企业/连锁/经销商/其他的销售收入同比增速分别为-5.02%/-44.54%/-2.34%/30.56%。

电子商务渠道营收快速成长。24Q1-Q3 分地区来看，2024 年前三季度公司华东地区实现收入5.53 亿元（YOY-1.77%），华南地区实现收入1.25 亿元（YOY-38.09%），西南地区实现收入1.17 亿元（YOY-52.59%），华中地区实现收入1.63 亿元（YOY-68.53%）， 华北地区实现收入1.42 亿元（YOY39.05%），电子商务渠道实现收入4288 万元（YOY106.29%）。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为23.54/27.46/31.54 亿元，归母净利润分别为1.16/1.84/2.19 亿元，对应EPS分别为0.29/0.46/0.55 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2025 年结合可比公司估值情况，继续给予公司2025 年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为9.20-11.50 元/股，给予“中性”评级。