兆易创新(603986)：下游需求逐步复苏 Q3业绩稳步增长

事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收56.50亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%，对应2024年第三季度实现营收20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，对应24Q3归母净利润为3.15亿元，同比+222.55%，环比+0.93%。

    　　点评：

下游各应用领域需求回暖，库存去化持续推进，公司前三季度经营业绩实现显著增长。经历2023 年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024 年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，公司积极跟进市场需求变化，营业收入同比实现显著增长。具体而言，公司2024 年前三季度实现营收56.50 亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润8.32 亿元，同比增长91.87%，对应2024 年第三季度实现营收20.41 亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，对应24Q3 归母净利润为3.15 亿元，同比+222.55%，环比+0.93%；盈利能力方面，公司2024 年前三季度销售毛利率为39.46%，同比提高5.08 个百分点，销售净利率为14.73%，同比提高4.86 个百分点，公司2024 年第三季度销售毛利率为41.77%，同比+5.41pct，环比+3.61pct，第三季度销售净利率为15.44%，同比+8.6pct，环比-0.31pct；存货周转方面，截至三季度末，公司存货周转天数为159.01 天，相比去年同期下降39.74 天，库存去化成效显著。

报告期内公司各项业务稳步推进，受益AI 驱动+传统行业复苏。1NorFlash：NOR Flash 下游应用领域广泛，包括汽车电子、通信设备、嵌入式系统、智能卡和消费电子等，且在汽车电子、服务器等领域应用范围不断扩大，驱动行业规模扩张。据Mordor Intelligence 估算，2024 年全球市场规模约26.9 亿美元，到2029 年预计将达到36 亿美元，年均复合增长率6%；公司是全球第三、国内第一的Nor Flash 企业，据Web-FeetResearch 报告显示，公司2023 年Serial NOR Flash 市占率排名提升至全球第二位；2DRAM：全球DRAM 行业集中度较高，韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技合计市场份额达到90%以上，国内企业的替代空间广阔。兆易已具备DDR3 和DDR4 两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求，最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。随着逐渐打开客户和各领域的市场，总成交客户数量稳步增加，2024 年前三季度取得较好的营收增长；10月25 日，公司公告称，公司2024 年从长鑫存储及其子公司采购代工生产的DRAM 产品交易金额已达7.76 亿元，预计2024 年交易额度从此前的约1.2 亿美元提升至1.4 亿美元，表明公司DRAM 业务发展优于预期；3MCU：Yole 研究报告显示，2023 年MCU 全球市场规模约229 亿美元，预计2022-2028 年年均复合增长率为5.3%，2028 年市场规模达320 亿美金。报告期内公司MCU 出货量保持平稳，且面向汽车领域的MCU 进展顺利，4 月25 日，与业内领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作关系，双方将在GD32 车规级MCU 芯片开发工具领域展开深度合作，有望进一步丰富GD32 车规级MCU 软件开发工具链。

投资建议：公司产品线涵盖存储、MCU、传感器等多个领域，持续受益于下游需求回暖+产品矩阵完善，有望实现出货量和营业收入的双重增长。预计公司2024-2025 年每股收益分别为1.65 元和2.65 元，对应PE分别为54 倍和34 倍。