三美股份(603379)：制冷剂价格高位续涨 公司业绩维持高增势

　　事项：

公司发布2024 年三季报，2024Q3 实现营收9.99 亿元，yoy+14.48%；实现归母净利润1.77 亿元，yoy+63.55%；归母扣非净利润1.74 亿元，yoy+292.89%。

2024 年前三季度实现营收30.39 亿元，yoy+16.50%；实现归母净利润5.61 亿元，yoy+135.63%；归母扣非净利润5.49 亿元，yoy+222.66%，销售毛利率为28.28%，较2023 年同期提升15.86 个百分点。

    　　平安观点：

制冷剂价格持续高涨，公司业绩保持增长。2024 年第三季度，公司氟制冷剂价格高位续涨，同环比分别上涨37.1%和2.0%，产销量同环比有所下滑，24Q3 制冷剂营收为8.26 亿元，同增22.1%，环降6.1%；前三季度制冷剂产销量分别达12.7 万吨和9.7 万吨，同比增加6.4%和同比下降0.2%，销售均价同比上涨23.0%，制冷剂整体营收达24.7 亿元、同增22.7%。公司氢氟酸价涨量减，整体收入下滑，24Q3 氢氟酸产量和外销量同比减少13.3%和26.0%，销售均价同比提高10.7%，营收为1.2 亿元、同比减少18.1%，前三季度氢氟酸营收为3.9 亿元、同比小幅下降3.3%。行业层面，供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势，2025 年二代制冷剂配额将进一步削减，行业格局有望再改善；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据wind数据，2024 年1-9 月我国空调产量同增8.0%、出口同增25.5%。

公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度。2024 年9 月19 日公司发布对外投资公告，拟投资15.7 亿元用于9 万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1 万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2 万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目建设，建设周期4 年，分三期进行，一期包括5 万吨/年ECH、3 万吨/年LNG 气站等，其中，ECH 是生产环氧树脂、氯醇橡胶等的重要有机化工原料，HFO-1234yf 是第四代制冷剂，具环保、高效等特点，PVDF 根据不同加工工艺可用于涂料、注塑、锂电池、水处理膜和光伏背板膜等领域。

投资建议：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs 配额量领先，据生态环境部，公司HFCs 总配额量位居全国第二。2024 年HFCs 供应总量锁定，2025 年二代制冷剂HCFCs 受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求增长带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势，预计2024-2026 年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08 亿元（较原值保持不变），对应2024 年10 月28 日收盘价PE 分别为27.6、25.0、24.5 倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。

风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。